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建筑行業(yè)具備“資金密集”特性，再融資深刻影響建筑央企成長：
　　建筑行業(yè)是國民經(jīng)濟一大支柱行業(yè)，行業(yè)進入門檻低，競爭激烈且可替代性強，項目金額大，回款周期長，大型建筑企業(yè)往往異地施工且多項目并舉，資金實力始終是建筑企業(yè)獲取訂單的一大核心競爭力。從中國電建、中國能源建設的融資規(guī)模和經(jīng)營指標對比數(shù)據(jù)中（兩者業(yè)務體量、主營業(yè)務較為相近），可以看出融資對建筑央企的發(fā)展至關重要。一般而言，建筑央國企再融資除了面臨地產(chǎn)政策約束外，還受到PB大于1的國資委考核約束，即只有當定增價格高于1.0倍PB時才能放行。中國化學、中國電建的再融資訴求曾帶來股價1-2倍的漲幅。當建筑央國企有融資需求時，才會在其內(nèi)部形成真實的市值管理意愿及動力。而當前建筑央企估值較低，我們認為，隨涉房企業(yè)再融資的放開，將催生建筑央國企真實的市值管理意愿及動力。
　　壓降資產(chǎn)負債率已獲成效，再融資放開助推擴張：
　　自中央經(jīng)濟工作會議提出“三去一降一補”，央企降杠桿政策陸續(xù)出臺，“十三五”期間建筑央企資產(chǎn)負債率整體不斷壓降，債轉(zhuǎn)股持續(xù)推進，永續(xù)債發(fā)行增多，另辟蹊徑雖壓降了資產(chǎn)負債率并快速補充了運營資金，也帶來了財務負擔及少數(shù)股東權(quán)益的快速增長。參照歷史情況，當前時點政策春風已至，我們認為建筑央企已經(jīng)進入了發(fā)展的新階段，考慮到當前建筑央企資產(chǎn)負債率已較2020年末有所提升，疊加股權(quán)融資政策春風已至，我們認為建筑央企板塊的再擴張?zhí)柦且汛淀?，行情反轉(zhuǎn)箭在弦上。
　　建筑央企基本面優(yōu)異，估值修復在先，基本面仍將持續(xù)優(yōu)化：
　　當前建筑央企估值處于歷史底部，從收入與訂單來看，行業(yè)集中度均較往年有較大提升，在地產(chǎn)周期底部，我們?nèi)詫⒊掷m(xù)看到行業(yè)出清，而建筑央企市占率提升勢不可擋。地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務上，建筑央企周期底部逆勢拿地助推其地產(chǎn)業(yè)務擴張?；久鎯?yōu)異疊加政策反轉(zhuǎn)，防疫政策放開經(jīng)濟活動有望回暖，多重利好下，我們認為建筑央企估值將率先修復至1倍PB，基本面上未來仍將持續(xù)看到其ROE修復及現(xiàn)金流改善，市占率提升邏輯亦將持續(xù)演繹。
　　投資建議：
　　綜合判斷，我們認為建筑央企板塊反轉(zhuǎn)的條件已具備：估值較低，計提充分安全邊際高；看好2023年基建景氣度，訂單獲取有保障；行業(yè)出清市占率加速提升，龍頭優(yōu)勢顯著；政策春風已至，再融資放開如虎添翼。堅定看好建筑央企價值重估與板塊反轉(zhuǎn)，推薦：中國建筑、中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國中冶、中國電建、中國化學、中國能源建設（H）。在基本面優(yōu)異，再融資放開等疊加因素基礎上，看好建筑央企估值率先修復至1PB以上，后續(xù)股權(quán)融資放開，地產(chǎn)邊際改善，融資成本降低將持續(xù)優(yōu)化建筑央企報表質(zhì)量，實現(xiàn)ROE修復與現(xiàn)金流進一步改善。
　　風險分析：國內(nèi)基建投資增速不及預期；地產(chǎn)投資持續(xù)低迷；人民幣快速升值。