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殯葬需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性公墓審批從嚴(yán)，價(jià)值提升。人口老齡化與火葬率提升兩大趨勢(shì)下，我國(guó)殯葬需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。殯葬行業(yè)具備強(qiáng)公益屬性，政策壁壘高，其中公墓是為城鄉(xiāng)居民提供安葬骨灰和遺體的公共設(shè)施，經(jīng)營(yíng)性公墓雖已市場(chǎng)化但審批與運(yùn)營(yíng)過(guò)程中受強(qiáng)監(jiān)管。2012年后公墓面積的增長(zhǎng)因受各地土地規(guī)劃的明確管控而放緩，經(jīng)營(yíng)性公墓審批逐步收緊，存量資產(chǎn)的價(jià)值逐步提升。
　　兼具先發(fā)+合規(guī)+品牌運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，龍頭效應(yīng)凸顯。
　　先發(fā)優(yōu)勢(shì)：早期以低成本購(gòu)入土地打造墓地銷售的高利潤(rùn)率的基礎(chǔ)保障；審批尚未收緊時(shí)獲批大量?jī)?yōu)質(zhì)墓園項(xiàng)目，加之多年持續(xù)進(jìn)行墓園收購(gòu)，目前可供銷售墓穴面積充足，截至2022H1末，公司擁有可用于墓穴銷售的土地面積約264萬(wàn)平方米，可滿足約66年持續(xù)運(yùn)營(yíng)所需。
　　合規(guī)優(yōu)勢(shì)：具備4種政企間合作模式，政企合作體系完善，多次與政府展開全面合作，積累豐富合規(guī)經(jīng)驗(yàn)，提升官方認(rèn)可度，合規(guī)優(yōu)勢(shì)顯著。
　　品牌運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)：墓園數(shù)量眾多，觸達(dá)各地消費(fèi)者，已形成全國(guó)性的品牌認(rèn)可度；全國(guó)化布局下異地運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)成熟，助力進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：墓園消費(fèi)對(duì)線下具備較強(qiáng)依賴性，且需求剛性，公司作為國(guó)內(nèi)殯葬龍頭，有望充分受益于出行復(fù)蘇后積壓需求釋放。1）絕對(duì)估值：我們由DCF估值算得公司現(xiàn)有墓園資產(chǎn)現(xiàn)值約301.33億港元，截至2023年1月16日總市值僅156.11億港元，遠(yuǎn)低于墓園資產(chǎn)隱含價(jià)值。2）相對(duì)估值：預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.75/30.55/34.78億元，歸母凈利潤(rùn)7.22/9.25/10.43億元；對(duì)應(yīng)19.03/14.85/13.18 xPE（歷史估值中樞約30.69xPE），估值底部，修復(fù)空間大。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：墓園外延并購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期；公墓監(jiān)管政策變動(dòng)存不確定性；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行影響中高端殯葬支出；中國(guó)與海外市場(chǎng)并不具備完全可比性，報(bào)告中相關(guān)海外數(shù)據(jù)僅供參考。