>> 華泰證券-金工深度研究：海外增長(zhǎng)-流動(dòng)性框架與大類資產(chǎn)配置-230117
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林曉明 |
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自上而下構(gòu)建了海外增長(zhǎng)-流動(dòng)性框架，并應(yīng)用于大類資產(chǎn)配置
本文從自上而下視角，構(gòu)建了海外增長(zhǎng)因子和流動(dòng)性因子，基于宏觀-資產(chǎn)映射關(guān)系開(kāi)展海外股、債、商、匯配置，并與華泰中國(guó)宏觀因子資產(chǎn)配置C1型策略（HACROC1）結(jié)合，自2013-12-31至2022-12-31，取得了年化收益7.09%、夏普比率2.03、最大回撤-4.90%、月度勝率71.30%的業(yè)績(jī)。最后，還討論了海外宏觀因子對(duì)境內(nèi)大類資產(chǎn)的影響，結(jié)論是海外流動(dòng)性收緊會(huì)對(duì)境內(nèi)股票形成較大壓力。
海外增長(zhǎng)因子構(gòu)建：將海外官方機(jī)構(gòu)使用的指標(biāo)作為備選指標(biāo)
我們通過(guò)梳理亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型和OECD、咨商會(huì)、ECRI等官方組織在構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指數(shù)時(shí)使用的增長(zhǎng)代理指標(biāo)，構(gòu)建了增長(zhǎng)備選指標(biāo)庫(kù)。對(duì)指標(biāo)進(jìn)行適當(dāng)?shù)念A(yù)處理后，我們采用自助法統(tǒng)計(jì)了各指標(biāo)景氣、衰退區(qū)間內(nèi)海外股、債、商、匯資產(chǎn)的表現(xiàn)的差異。從增長(zhǎng)景氣利好股票和商品、利空債券的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯出發(fā)，最終優(yōu)選了美國(guó)ISM制造業(yè)PMI等11個(gè)代理指標(biāo)，采用擴(kuò)散指數(shù)法構(gòu)建了海外增長(zhǎng)因子，為資產(chǎn)配置提供了一個(gè)有邏輯支持且可回測(cè)的宏觀工具。當(dāng)前，海外增長(zhǎng)處于衰退狀態(tài)。
海外流動(dòng)性因子構(gòu)建：根據(jù)美國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制梳理備選指標(biāo)
我們通過(guò)梳理美國(guó)貨幣政策從美聯(lián)儲(chǔ)傳導(dǎo)至拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、境外市場(chǎng)的機(jī)制，選取各傳導(dǎo)環(huán)節(jié)的代表性指標(biāo)，構(gòu)建了流動(dòng)性備選指標(biāo)庫(kù)。對(duì)指標(biāo)進(jìn)行適當(dāng)?shù)念A(yù)處理后，我們采用自助法統(tǒng)計(jì)了各指標(biāo)寬松、收緊區(qū)間內(nèi)海外股、債、商、匯資產(chǎn)的表現(xiàn)的差異。從流動(dòng)性寬松利好股票和債券、利空美元的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯出發(fā)，最終優(yōu)選了美國(guó)通脹預(yù)期等7個(gè)代理指標(biāo)，采用擴(kuò)散指數(shù)法構(gòu)建了海外流動(dòng)性因子。以美國(guó)金融條件指數(shù)為對(duì)照組，海外流動(dòng)性因子對(duì)美股、美債、美元有更顯著的解釋力。當(dāng)前，海外流動(dòng)性處于收緊狀態(tài)。
用海外宏觀因子指導(dǎo)海外大類資產(chǎn)配置，與境內(nèi)策略結(jié)合實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖
我們選用標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)、美國(guó)10年期國(guó)債期貨、彭博商品6月遠(yuǎn)期指數(shù)、INVESCO美元指數(shù)ETF等資產(chǎn)，采用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型開(kāi)展海外大類資產(chǎn)配置?；鶞?zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算由各資產(chǎn)月線MACD確定——調(diào)低處于“死叉”狀態(tài)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。主動(dòng)管理組合根據(jù)海外增長(zhǎng)因子觀點(diǎn)，調(diào)整股、債、商的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算；根據(jù)海外流動(dòng)性因子觀點(diǎn)，調(diào)整股、債、匯的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。2008-06-30至2022-12-31，主動(dòng)管理組合取得了5.85%的年化收益和1.19的夏普比率；和境內(nèi)策略HACROC1等權(quán)組合，組合的夏普比率、卡瑪比率、月度勝率均有顯著改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外宏觀因子基于宏觀備選指標(biāo)的歷史表現(xiàn)構(gòu)建，歷史規(guī)律可能失效；報(bào)告提及的具體資產(chǎn)不代表任何投資意見(jiàn)，請(qǐng)投資者謹(jǐn)慎、理性地看待。
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