>> 華安證券-健之佳(605266)規(guī)模布局持續(xù)發(fā)力，多元化業(yè)態(tài)富有成效-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
大小： |
1993KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
譚國超,李昌幸 |
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健之佳：連鎖藥店屬精品，省外擴張進(jìn)行時
健之佳從云南昆明起步，逐年發(fā)展，形成從事藥品、保健食品、個人護(hù)理品、家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康產(chǎn)品的連鎖零售業(yè)務(wù)和相關(guān)服務(wù)的云南零售藥店明星品牌。截至2022年9月底，公司共擁有門店3983家，公司于2022年8月底完成對唐人醫(yī)藥的收購交割，正式進(jìn)軍遼寧與河北兩大市場。
自2014年以來，公司營業(yè)收入及凈利潤保持穩(wěn)健增長，2014-2019年公司年復(fù)合增長率為16.18%，均保持每年增長率遞增。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收47.09億元（同比+28.43%），歸母凈利潤1.93億元（同比-1.80%），扣非歸母凈利潤1.94億元（同比+3.93%）。
藥店行業(yè)：長中短期邏輯推動持續(xù)發(fā)展
零售藥店是不可或缺的醫(yī)療終端，近年來零售藥店端的銷售額在整體醫(yī)療終端中的占比不斷提升。2021年藥店零售終端市場銷售額為4774億元，占整體藥品銷售額的26.9%。
長期趨勢：連鎖率提升進(jìn)行時。國內(nèi)零售藥店經(jīng)過多年的發(fā)展，藥店數(shù)量從2006年的近32萬家增長為2021年的58.7萬家，連鎖率從38%升至57.17%。但相較于美日這些醫(yī)藥商業(yè)更為成熟的發(fā)達(dá)國家，中國藥店的連鎖率仍舊偏低，因此未來中國藥店連鎖率提升是確定性趨勢。
中期增量：政策加持，處方外流走上快車道。無論是從政策上還是數(shù)據(jù)上來看，處方外流都是確定性方向。尤其是在近年來藥品“零加成”、帶量采購、雙通道政策、處方流轉(zhuǎn)平臺等重磅政策的推行下，零售端的價值越來越被處方藥廠家所重視。隨著“雙通道”+“兩定”等政策的落地，線下渠道的價值將進(jìn)一步強化，預(yù)計在中期的3-5年內(nèi)處方外流會走上快車道。
短期催化：2022年逐步恢復(fù)，疫情防控政策變化下未來可期。經(jīng)歷2021年疫情反復(fù)、20年高基數(shù)等因素影響下的增速下滑，加上2022年上半年疫情的持續(xù)干擾，導(dǎo)致原先預(yù)期的恢復(fù)有所推遲。但在行業(yè)大邏輯支撐下，疫情影響也會持續(xù)減弱，隨之傳統(tǒng)開店增長的行業(yè)本質(zhì)會更加凸顯。整體來看，2023年的內(nèi)生增長逐步恢復(fù)，疊加疫情防控政策變化帶來增量，看好2023年藥店板塊。
整體而言，日本藥店發(fā)展經(jīng)驗有借鑒意義，對比醫(yī)藥電商線下優(yōu)勢仍舊不可替代，國內(nèi)藥店行業(yè)從地域走向全國，開啟集中化、專業(yè)化與多元化之路，頭部藥店充分受益。
經(jīng)營差異化，業(yè)態(tài)多元化
穩(wěn)步并購助力擴張。健之佳“立足云南、深耕西南、向全國拓展”，以“中心城市為核心向下滲透”的門店擴張策略、“自建+收購”雙輪驅(qū)動的模式持續(xù)夯實云南利潤中心，并向重慶、廣西、四川市場重點傾斜資源。從2021~2022年并購頻發(fā)，省外拓張有序推進(jìn)，公司未來成長將繼續(xù)保持內(nèi)生與外延協(xié)同，雙輪驅(qū)動之下擴張之路有望提速。
西南地區(qū)的差異化經(jīng)營。公司深耕西南，繼續(xù)強化云南地區(qū)的密集布點。健之佳以“中心城市為核心向下滲透”的經(jīng)營模式充分挖掘下沉市場，帶動健康相關(guān)產(chǎn)品的不斷擴容，2022年中報顯示，健之佳在云南129個縣區(qū)中，已覆蓋109個縣區(qū)，整體覆蓋率達(dá)84.5%。
多元業(yè)態(tài)助力可持續(xù)性成長。健之佳堅持“店型多元化和服務(wù)專業(yè)化”，在以醫(yī)藥零售為主要業(yè)態(tài)的基礎(chǔ)上，開立便利店、中醫(yī)診所、社區(qū)診所、體檢中心等店型，探索“藥店+便利店”“藥店+診所”“藥店+體檢中心”的模式。其中“之佳便利”作為健之佳強化“健康+專業(yè)+便利”的經(jīng)營定位的重要舉措，已形成了以昆明為中心，輻射云南多個地州的門店經(jīng)營體系，在云南省已初具規(guī)模，為會員提供高頻、便利的更全面服務(wù)。
投資建議
我們預(yù)計，公司2022~2024年收入分別71.3/97.7/122.7億元，分別同比增長36.2%/37.1%/25.6%，歸母凈利潤分別為3.3/4.1/5.1億元，分別同比增長9.4%/24.9%/24.9%，對應(yīng)估值為26X/21X/17X。首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風(fēng)險提示
政策調(diào)整不及預(yù)期、處方外流規(guī)模不及預(yù)期、藥店擴張不及預(yù)期等。
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