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公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)減公告，預(yù)計(jì)2022年計(jì)提庫存減值13.4-14.9億元，導(dǎo)致公司扣非歸母凈利潤0.9-1.35億元，同比降低97%-98%。短期看，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)階段承壓，終端手機(jī)庫存仍處于去化過程，需求復(fù)蘇仍需觀察；長期看，作為圖像傳感器龍頭，公司持續(xù)擴(kuò)張應(yīng)用領(lǐng)域與品類，后續(xù)新一代手機(jī)用高階傳感器、汽車電子多品類產(chǎn)品、OLED驅(qū)動(dòng)及中大尺寸驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)公司成長。我們調(diào)整公司2022/2023/2024年EPS預(yù)測至0.80/2.06/3.43元，維持“買入”評級。
　　▍四季度需求疲弱+公司庫存水位較高，產(chǎn)品超預(yù)期降價(jià)導(dǎo)致大額庫存減值。資產(chǎn)減值方面，公司2022Q1/Q2/Q3分別計(jì)提減值0.66/0.99/3.28億元（去年同期分別為0.22/0.47/0.50億元），公司預(yù)計(jì)全年減值13.4-14.9億元，則對應(yīng)Q4計(jì)提減值8.5-10億元（2021Q4為0.60億元），公司Q4計(jì)提大額減值主要系：（1）終端手機(jī)需求疲弱，終端庫存處于相對高位，同時(shí)手機(jī)客戶經(jīng)過2021年芯片等零部件補(bǔ)庫存，目前零部件亦處于去庫存階段；（2）行業(yè)弱需求背景下，產(chǎn)品單價(jià)具有下行壓力，尤其64M產(chǎn)品整體處于供過于求的階段，其可變現(xiàn)價(jià)值低于成本價(jià)，故基于謹(jǐn)慎原則計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。受此影響，公司2022年扣非歸母凈利潤預(yù)計(jì)為0.9-1.35億元（去年同期為40億元），其中Q1-Q3分別為9/5.5/-2億元，預(yù)計(jì)單Q4虧損約11.2-11.6億元；若剔除資產(chǎn)減值影響，我們測算公司單季度扣非歸母凈利潤（暫不考慮所得稅影響）Q1-Q3分別為9.7/6.5/1.3億元，Q4按照中樞計(jì)算約為-2.2億元，整體經(jīng)營業(yè)績?nèi)蕴幱谳^弱狀態(tài)。
　　▍中短期看，終端需求復(fù)蘇仍然需要觀察，公司庫存水位預(yù)計(jì)23Q2趨于正常，毛利率波動(dòng)仍需重點(diǎn)跟蹤。行業(yè)角度，我們預(yù)計(jì)2023H1手機(jī)終端仍然處于去庫存階段，品牌端降品類、控成本、消庫存或是主旋律，國內(nèi)疫情影響趨弱下可選消費(fèi)或逐步復(fù)蘇，但需持續(xù)觀察。公司角度，庫存絕對水位處于持續(xù)下降過程中，2022Q3約141億元，我們預(yù)計(jì)2023Q2有望回落至1-1.5個(gè)季度銷售額的正常水位，但產(chǎn)品出貨過程中，一方面成本端仍受到過去兩年晶圓漲價(jià)影響，另一方面售價(jià)端或有所壓力，故公司手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率或仍階段承壓，需重點(diǎn)跟蹤。
　　▍中長期看，3+N策略致力于應(yīng)用與品類擴(kuò)張，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)+汽車業(yè)務(wù)率先放量，未來有望成為面向智能終端的平臺(tái)型模擬公司。2022H1公司營收主要來自圖像傳感器解決方案（占比66%）、觸控與顯示解決方案（占比11%）、模擬解決方案（6%），基于三大業(yè)務(wù)板塊，公司亦外延拓展MCU、Serdes、LCOS、MOSFET等多產(chǎn)品線。1）圖像傳感器業(yè)務(wù)：手機(jī)領(lǐng)域，持續(xù)開拓50/64/108/200MP等高階產(chǎn)品，并通過轉(zhuǎn)換代工平臺(tái)降低成本，同時(shí)小像素產(chǎn)品線有助于提升公司差異化競爭力。汽車領(lǐng)域，智能化趨勢明確，公司當(dāng)前在環(huán)視市場市占率較高，并持續(xù)推出3MP/5MP/8MP等新產(chǎn)品，公司市場龍頭低位穩(wěn)固。ARVR方面，公司自建12英寸的LCOS晶圓級液晶盒自動(dòng)化封裝生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)基于LCOS的ARHUD有望在2023年貢獻(xiàn)增量收入。（2）觸控與顯示解決方案：公司開發(fā)FHD及HD相關(guān)產(chǎn)品，進(jìn)一步導(dǎo)入品牌終端，2022H1收購思睿博部分股權(quán)布局中大尺寸DDIC，并且在推進(jìn)OLEDDDIC量產(chǎn)，進(jìn)一步完善驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品線。（3）模擬解決方案：主要產(chǎn)品包括分立器件、電源管理IC、射頻器件、MCU、IGBT等，后續(xù)公司計(jì)劃將逐步在消費(fèi)電子基礎(chǔ)上，加大汽車、安防、工業(yè)領(lǐng)域布局。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：圖像傳感器市場競爭加??；局部疫情反復(fù)導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期；公司的代工廠產(chǎn)能短缺等；終端需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。