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存貨減值拖累4Q歸母凈利潤表現(xiàn)，4Q庫存水平環(huán)比開始下降
　　韋爾股份發(fā)布2022業(yè)績預(yù)減公告：22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8-12億元，同比減73.19-82.13%，預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤9-13.5億元，同比減96.63-97.75%。公司預(yù)計(jì)22年計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備13.4-14.9億元。對(duì)應(yīng)4Q22歸母凈虧損9.1-13.11億元，扣非歸母凈虧損11.2-11.7億元，存貨減值8.47-9.97億元。我們看到公司4Q庫存水平已經(jīng)開始環(huán)比下降，預(yù)計(jì)去存貨或于2Q23左右結(jié)束。我們下調(diào)CMOS等產(chǎn)品價(jià)格、出貨量以及毛利率，下調(diào)2022/23/24E歸母凈利潤預(yù)測60/57/35%至9.96/17.3/29.9億元?？紤]手機(jī)行業(yè)或在2H23逐季改善回到正常水平以及公司汽車業(yè)務(wù)增長性，給予2024年40.3倍PE（行業(yè)中位數(shù)2024年25.7倍），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至102元（前值135元），維持買入。
　　4Q22計(jì)提存貨減值8.47-9.97億元，收入環(huán)比提升，毛利率環(huán)比下滑
　　受公司持續(xù)去庫存、手機(jī)等消費(fèi)終端需求弱等因素影響，我們看到1）公司4Q決定開始積極清理庫存，根據(jù)2023年全球市場價(jià)格對(duì)8/13/64M手機(jī)CIS產(chǎn)品做出整體庫存計(jì)提，對(duì)其他非手機(jī)CIS、模擬、顯示、分銷也做了審慎計(jì)提，4Q22存貨減值金額達(dá)到8.47-9.97億元，公司目前計(jì)提比較充分，預(yù)計(jì)23年繼續(xù)進(jìn)行存貨減值的整體水平有限，2）公司4Q22庫存整體金額水平環(huán)比下滑，預(yù)計(jì)23年中庫存將回到正常水平，3）4Q22公司收入環(huán)比3Q有小幅改善，4）公司在4Q22對(duì)價(jià)格、成本沒有競爭力的產(chǎn)品進(jìn)行了甩貨，該季度毛利率或環(huán)比明顯下滑。
　　2023展望：庫存或在2Q23左右回歸正常，汽車新產(chǎn)品線開始形成收入
　　展望2023，我們看見1Q23整體景氣度恢復(fù)尚不明顯，但公司各類新產(chǎn)品線或?qū)⒅С止緲I(yè)績?cè)鲩L：1）手機(jī)端，我們看到公司50A\A0B以及其他小像素32/50M新產(chǎn)品陸續(xù)推出，預(yù)計(jì)將對(duì)公司手機(jī)CIS出貨量形成支撐，2）車載產(chǎn)品端，預(yù)計(jì)車載CIS仍將保持高速成長，LCoS/MoS等產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在23年開始形成收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN等也將在23/24年逐漸形成收入，預(yù)計(jì)25年整體車載新產(chǎn)品線高速增長。
　　維持買入評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至102元
　　我們下調(diào)2022/23/24E盈利預(yù)測60/57/35%至9.96/17.3/29.9億元。考慮手機(jī)行業(yè)或在2H23逐季改善回到正常水平以及公司汽車業(yè)務(wù)增長性，給予2024年40.3倍PE（行業(yè)中位數(shù)2024年25.7倍），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至102元（前值135元），維持買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體下行周期，手機(jī)等需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。