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事件：國家統(tǒng)計局公布12月份能源生產情況。
　　產量：12月原煤產量4億噸，同比+2.4%，增速比上月放緩0.7個百分點，日均產量1299萬噸；1-12月份，累計生產原煤45億噸，同比增長9%。隨著疫情管控放松，前期因疫情影響下的物流出貨受阻、生產效率受限等問題逐漸解決，高煤價下煤礦生產積極性增強，故12月原煤產量延續(xù)高位，符合前期預期。但考慮到產量增量主要源自存量煤礦的產能核增以及露天煤礦臨時用地批復，我們預計存量煤礦在當前高產基礎上進一步增產空間有限，我們預計2023年原煤產將增速放緩，同比增速約3.5%~4%。
　　進口：12月原煤進口3090.8萬噸，同比下降0.14%，1-12月累計進口原煤2.93億噸，同比下降9.2%。進口利潤是決定進口數(shù)量的決定性因素，新年伊始，澳煤通關擾動仍在，但我們覺得從進口利潤角度，澳大利亞煤炭進口并不具備明顯優(yōu)勢，同時近年來澳煤出口能力受拉尼娜降雨&工人罷工等影響，生產條件持續(xù)低迷，疊加新的煤炭貿易格局已經固化，重新放開或推升“摩擦成本”，因此我們預計即使澳煤放開，對我國煤炭進口量影響亦有限，2023年動力煤進口量預計增加5%至2.24億噸。
　　需求：火電托底作用凸顯，清潔能源發(fā)電恢復。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年12月全口徑發(fā)電量7579億千瓦時，同比增長3%，增速比上月加快2.9個百分點，日均發(fā)電量約244.5億千瓦時。2022年1-12月全口徑發(fā)電量累計8.4萬億千瓦時，同比+2.2%；火力發(fā)電累計發(fā)電量58531億千瓦時，同比+1.4%。分項來看，12月火電同比增長1.3%，增速比上月略微放緩0.1個百分點；清潔能源發(fā)電增速邊際企穩(wěn)，12月水電增長3.6%，上月為下降14.2%；核電增長6.6%，增速比上月回落4.5個百分點；風電增長15.4%，增速比上月加快9.7個百分點；太陽能發(fā)電增長3.2%，增速比上月加快3.2個百分點。
　　粗鋼產量符合預期，焦煤供需基本平衡。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，12月粗鋼產量7789萬噸，同比下降9.8%，2022年1-12月粗鋼累計產量10.13億噸，同比下降2.1%。焦煤需求核心矛盾在于“鋼材需求&鋼廠利潤”，在地產“三箭齊發(fā)”，監(jiān)管部門密集表態(tài)支持政策的背景下，2023年終端需求邊際好轉，焦煤需求預計實現(xiàn)同比增長。根據(jù)我們對2023年焦煤供需兩端的判斷，我們預計焦煤供需矛盾緩和，價格高位回落，若地產超預期，焦煤價格亦存在“驚喜”可能。
　　投資策略。我們認為當前煤炭板塊已處于底部區(qū)域，節(jié)后隨著煤價走強，板塊亦有望隨之上漲，主因：（1）自2022年9月初板塊調整以來，煤炭企業(yè)靜態(tài)估值水平普遍已跌至4～6倍PE，部分公司股息率可達15%左右（按2022年利潤，現(xiàn)金分紅水平維持2021年比例假設）。在企業(yè)高盈利有望維持的背景下（長協(xié)銷售為主，當前長協(xié)售價遠低于現(xiàn)貨價格），煤炭板塊“低估值，高股息”特性凸顯，下行空間有限；（2）節(jié)前煤價如期止跌反彈，節(jié)后隨著需求逐步啟動，煤價有望再次開啟上行通道，悲觀情緒得以緩解。一方面，隨著春節(jié)臨近，部分煤礦陸續(xù)放假，煤礦開工率持續(xù)下降，產地整體供應縮減；一方面，港口煤價經過一段時間下跌后，已經與集港成本小幅倒掛；（3）市場對煤價預期過于悲觀，大部分認為煤價將從此轉勢，2023年中樞下移。但我們認為隨著經濟的邊際修復和地產行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，2023年動力煤市場總體呈現(xiàn)供需基本平衡但階段性偏緊的格局，且煤炭市場仍面臨諸多結構性矛盾，如鐵路外運、動煤“雙規(guī)制”、海外不確定性等，均將對煤價形成較強支撐。考慮到非電用煤或存驚喜，2023年煤價波動幅度或加大，中樞或超市場預期（具體參見報告《估值修復不會缺席，矛盾難解，價格或存驚喜》）。強烈看好煤、氣產能擴容的廣匯能源；看好低估值、高股息的山煤國際；堅守核心資產，看好高長協(xié)占比、高分紅煤企的估值修復，重點推薦：中國神華、兗礦能源、陜西煤業(yè)、中煤能源；重點推薦焦煤板塊的潞安環(huán)能、平煤股份、山西焦煤；煤炭轉型先鋒華陽股份；受益煤電建設提速的盛德鑫泰、青達環(huán)保。
　　風險提示：國內產量超預期。下游需求不及預期。