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本周觀點(diǎn)
　　我們本期周報(bào)著重就醫(yī)藥板塊的交投活躍度和輪動(dòng)情況進(jìn)行探討，試圖解決以下三個(gè)問題：一、復(fù)盤過去三個(gè)月（兩個(gè)上漲階段）醫(yī)藥板塊如何輪動(dòng)？二、哪些子板塊還沒出現(xiàn)輪動(dòng)？三、后市會(huì)出現(xiàn)怎樣的輪動(dòng)？
　　醫(yī)藥板塊去年整體表現(xiàn)處于中游水平，從走勢(shì)上來(lái)看前9個(gè)月處于不斷殺跌的過程中，后面3個(gè)月醫(yī)藥板塊開始全面觸底反彈。
　　從子板塊角度來(lái)看，醫(yī)藥子板塊可分為兩類，一類是跟著指數(shù)漲跌，交投活躍度與醫(yī)藥指數(shù)相匹配的，如：仿制藥、中藥和醫(yī)藥流通板塊。其他子板塊可劃分為第二類，是有資金面的支撐或沖擊，不同階段起到提振醫(yī)藥板塊表現(xiàn)，推動(dòng)板塊輪動(dòng)作用的子板塊，但各子板塊持續(xù)時(shí)間和輪動(dòng)輪次略有不同。
　　過去三個(gè)月的反彈主要分兩個(gè)階段。第一階段輪動(dòng)（10.10-11.18）主要以設(shè)備、耗材、新基建、IVD、疫苗、創(chuàng)新藥、CXO和藥店為主。第二階段（12.19至今）上漲具有很強(qiáng)的時(shí)間段內(nèi)子板塊輪動(dòng)的特征。子板塊來(lái)看，主要以血制品、醫(yī)院及體檢、創(chuàng)新藥、CXO和疫苗為主。近期，原料藥、耗材板塊也開始逐步有交投活躍度提升的趨勢(shì)，有望后續(xù)接力輪動(dòng)。
　　我們認(rèn)為，后市醫(yī)藥板塊在資金面持續(xù)關(guān)注的背景下有望延續(xù)子板塊間的輪動(dòng)效應(yīng)。首先，近期子板塊交投活躍度與醫(yī)藥指數(shù)出現(xiàn)明顯相左的有：疫苗、原料藥、CXO、耗材和創(chuàng)新藥板塊，這五個(gè)板塊短期或有持續(xù)的資金面支撐。其次，像血制品和醫(yī)院及體檢板塊也將會(huì)持續(xù)受益疫后復(fù)蘇，中短期來(lái)看，復(fù)蘇的邊際變化將持續(xù)進(jìn)行，資金也會(huì)持續(xù)給與較高關(guān)注。最后，像中藥、仿制藥和醫(yī)藥流通板塊雖然有的已錄得一定漲幅，但整體看流動(dòng)性相對(duì)醫(yī)藥指數(shù)沒有較大區(qū)別，前期整體相對(duì)收益有限，長(zhǎng)期看，后市如有政策或業(yè)績(jī)的催化也有望獲得較好的市場(chǎng)表現(xiàn)。
　　投資建議
　　本周醫(yī)藥整體維持了較高景氣度，漲幅略高于滬深300指數(shù)。從交易量來(lái)看，本周繼續(xù)出現(xiàn)縮量上漲的情況，醫(yī)藥板塊交投活躍度再次下降，后市短期面臨考驗(yàn)。板塊內(nèi)部來(lái)看，子板塊出現(xiàn)普漲，除藥店、藥用包裝設(shè)備和醫(yī)療新基建板塊出現(xiàn)下跌，其余皆錄得上漲，醫(yī)院及體檢、創(chuàng)新藥和醫(yī)療耗材板塊漲幅居前。我們短期仍舊建議弱化個(gè)股，重視板塊β的投資策略，尤其是在市場(chǎng)流動(dòng)性支撐所帶來(lái)的機(jī)構(gòu)提倉(cāng)位動(dòng)作下，偏白馬標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)：
　　 CRO——近期CRO出現(xiàn)快速反彈，一方面得益于經(jīng)歷去年大幅殺跌后整體估值處于較低估狀態(tài)，性價(jià)比凸顯；另一方面，受創(chuàng)新藥板塊持續(xù)反彈帶動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期一級(jí)投融資反轉(zhuǎn)在即。同時(shí)，業(yè)績(jī)預(yù)告期即將到來(lái)，部分搶跑資金押注業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)今年CRO將在投融資改善和全球流動(dòng)性不再吃緊的背景下迎來(lái)拐點(diǎn)，建議關(guān)注：昭衍新藥（603127）、藥明康德（603259）、泰格醫(yī)藥（300347）等。
　　創(chuàng)新藥——聚焦藥品的臨床價(jià)值，精選年內(nèi)催化劑豐富的標(biāo)的。監(jiān)管政策正合力加速創(chuàng)新藥行業(yè)的供給側(cè)改革，行業(yè)出清有望消弭低質(zhì)量?jī)?nèi)卷。2022年CDE批準(zhǔn)創(chuàng)新藥數(shù)量、科創(chuàng)板醫(yī)藥類企業(yè)IPO數(shù)量均同比下降。相關(guān)政策包括但不限于：1）藥監(jiān)部門發(fā)布多項(xiàng)創(chuàng)新藥研發(fā)指導(dǎo)原則，包括要求3期臨床使用陽(yáng)性藥物或最佳SOC作為對(duì)照、NDA申請(qǐng)應(yīng)納入風(fēng)險(xiǎn)/收益總結(jié)等，逐步收緊創(chuàng)新藥品上市標(biāo)準(zhǔn)；2）上交所科創(chuàng)板監(jiān)管逐漸加強(qiáng)對(duì)擬上市藥企自主研發(fā)硬實(shí)力的要求。我們認(rèn)為創(chuàng)新藥投資應(yīng)回歸關(guān)注藥品的臨床價(jià)值。推薦關(guān)注年內(nèi)催化劑豐富、核心管線進(jìn)入密集數(shù)據(jù)發(fā)布期的加科思（01167.HK）、海創(chuàng)藥業(yè)（688302）、德琪醫(yī)藥（06996.HK）、康寧杰瑞（09966.HK）、康方生物（09926.HK）。
　　醫(yī)療消費(fèi)——疫情防控放松加快，政策持續(xù)支持民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)。國(guó)內(nèi)防控政策已進(jìn)一步放松，因疫情對(duì)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的影響也將出現(xiàn)邊際減弱。民營(yíng)醫(yī)院或?qū)@著受益，建議關(guān)注：國(guó)際醫(yī)學(xué)（000516）、愛爾眼科（300015）等；同時(shí)，醫(yī)院診療量反彈將提高血制品臨床用量，推動(dòng)需求端快速修復(fù)。疊加進(jìn)口白蛋白供給緊缺，血制品行業(yè)進(jìn)入半年至一年的去庫(kù)存周期。持續(xù)的供需不平衡或使院外市場(chǎng)終端產(chǎn)品出現(xiàn)漲價(jià)趨勢(shì)。血制品行業(yè)迎來(lái)基本面全面修復(fù)，建議關(guān)注：派林生物（000403）、博雅生物（300294）、天壇生物（600161）。
　　醫(yī)療新基建后周期——醫(yī)療新基建歷經(jīng)兩年，進(jìn)入后周期階段。醫(yī)療新基建趨勢(shì)起于2020年，2020-2021年各類型醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目立項(xiàng)面積同比大幅增長(zhǎng)。當(dāng)前醫(yī)療新基建景氣度從前端土建開始擴(kuò)散，后續(xù)的醫(yī)療專項(xiàng)工程、醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)、醫(yī)療信息化等將陸續(xù)受益。同時(shí)，國(guó)家出臺(tái)財(cái)政貼息政策，支持國(guó)產(chǎn)醫(yī)療大型設(shè)備的采購(gòu)力度，建議關(guān)注：邁瑞醫(yī)療（300760）、華康醫(yī)療（301235）、康眾醫(yī)療（688607）、祥生醫(yī)療（688358）等。
　　原料藥——在上游原材料成本不斷下降，海運(yùn)價(jià)格逐步回歸疫情前和美元Q3以來(lái)走強(qiáng)匯兌損益及收入端提升的背景下，整個(gè)板塊業(yè)績(jī)有望在今年出現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)，beta效應(yīng)疊加部分個(gè)股的短期催化或引領(lǐng)整個(gè)板塊走出低谷。投資建議：同和藥業(yè)（300636）等。（其中，標(biāo)注的暫未深度覆蓋）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　創(chuàng)新藥進(jìn)度