>> 廣發(fā)證券-普洛藥業(yè)(000739)管理效率和毛利率持續(xù)向上，盈利潛力釋放-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 2508KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮,方程嫣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
新管理團隊大幅度提升管理效率，毛利率持續(xù)改善。公司2022年前三季度毛利率下降明顯。核心原因：（1）新冠疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈?zhǔn)苡绊?，運輸成本和石油價格大幅度上漲運輸費用增加；（2）新冠動態(tài)清零四類藥使用受到限制，抗生素中間體和原料藥價格不景氣，部分最上游中間體價格偏高；（3）氟苯尼考受到新進廠家的影響，毛利率下降。我們認為，公司經(jīng)營杠桿高，凈利率低。毛利率恢復(fù)后利潤彈性大。
生產(chǎn)規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，一體化優(yōu)勢明顯。公司擁有七大生產(chǎn)基地，兩個發(fā)酵工廠，五個合成工廠。公司大量投入自動化，減少人工消耗，2018-2021年生產(chǎn)人員減少387人。公司加大了對于連續(xù)流反應(yīng)、合成生物學(xué)等新的制造技術(shù)的投入。目前流體化學(xué)技術(shù)平臺已完成了多個連續(xù)化項目的實施，并實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)，其他兩個技術(shù)平臺還在建設(shè)中。
研發(fā)創(chuàng)新能力將推動三大事業(yè)部持續(xù)增長。（1）CDMO事業(yè)部：產(chǎn)業(yè)鏈前移，形成早期CMC承接能力，開拓biotech中早期項目，開發(fā)新技術(shù)，拓展Protec等新領(lǐng)域，提升CDMO綜合競爭優(yōu)勢；（2）中間體和原料藥事業(yè)部：進一步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，進軍美國等規(guī)范市場，不斷開發(fā)新品種，提升盈利能力；（3）制劑：未來每年多個品種上市，國內(nèi)國外兩個市場，普通制劑和緩控釋等仿制能力高的產(chǎn)品同時推進。
盈利預(yù)測與投資建議。受益于公司優(yōu)秀生產(chǎn)制造能力以及盈利能力的持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計22-24年公司歸母凈利潤分別為9.71億元、12.13億元、15.12億元，EPS分別為0.82元/股、1.03元/股、1.28元/股，對應(yīng)PE分別為30.03倍、24.04倍、19.29倍。參考可比公司估值，我們認為適合給予公司23年30倍PE合理估值，對應(yīng)A股合理價值30.89元/股，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。供應(yīng)鏈風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、監(jiān)管審查風(fēng)險等。
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