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贖回條款的精神內(nèi)核。贖回條款能夠有效存在的前提是發(fā)行人和投資者至少存在某一方面的共同利益，且有內(nèi)外部的制度性安排來淡化雙方的其他利益沖突。然而對二級資本債來說，發(fā)行人和投資者在贖回問題上的共同利益十分明顯，但矛盾沖突卻缺乏淡化手段，因此才會逐步形成特定的“市場默契”。這種“市場默契”的達(dá)成實(shí)際需要多方配合，因而缺乏內(nèi)在穩(wěn)固性。
　　定量描述發(fā)行人的贖回決策。影響二級資本債發(fā)行人贖回意愿的因素通常有：1）銀行自身經(jīng)營狀況；2）資本充足率的潛在下降空間；3）后續(xù)補(bǔ)充資本的難度；4）監(jiān)管要求。其中關(guān)鍵仍在于資本充足率的安全墊以及補(bǔ)充資本的難易程度，因此衡量贖回動機(jī)可以從這兩方面入手。
　　方法一：愿意為“無縫續(xù)接”支付的最高發(fā)行成本。我們只考慮未來一年的博弈情況，這里假設(shè)銀行能立即通過再融資續(xù)接即將贖回的二級資本債，相應(yīng)的，發(fā)行人需要支付更高的融資成本。若選擇贖回，則未來一年需要以新的票面利率付息（可能比現(xiàn)在更高），但可以保住因計(jì)入資本量遞減導(dǎo)致的資產(chǎn)收益損失；反之若不贖回，則繼續(xù)以當(dāng)前利率付息，但在下一年會損失對應(yīng)的資產(chǎn)收益。使兩種情況下現(xiàn)金流相等的利率即發(fā)行人愿意為“無縫續(xù)接”付出的最高發(fā)行成本。
　　方法二：未來一年所需的最小再融資成功概率。這里銀行無法立即通過再融資進(jìn)行續(xù)接，贖回后需要面臨一年內(nèi)無法續(xù)接的風(fēng)險(xiǎn)。無論銀行選擇贖回或者不贖回，未來一年都會面臨兩種情況：一種是再融資成功，那么會有新增利息（按新成本計(jì)算），同時(shí)因?yàn)榫S持住了資本充足率，所以沒有潛在收益損失；另一種是再融資失敗，那么會相應(yīng)損失資產(chǎn)收益，若已經(jīng)贖回了前一支債，則收益損失會更大。使得兩種選擇下期望現(xiàn)金流相等的概率即為所需概率。
　　結(jié)合主體評級進(jìn)行改進(jìn)：最后，我們挑選出贖回期在2023年的存量二級資本債，按上述兩種方法計(jì)算兩個(gè)指標(biāo)。本文所闡釋思路的一個(gè)問題在于沒有充分納入主體經(jīng)營狀況，因此需要結(jié)合主體評級使用。一個(gè)改進(jìn)方案是，可以根據(jù)過去五年不同評級主體的數(shù)量和二級資本債發(fā)行量，反推各評級主體發(fā)行成功的概率。然后據(jù)此計(jì)算二級資本債“所需最小再融資成功概率”與各評級發(fā)行成功概率的差距，以判斷該品種對未來再融資環(huán)境的要求，是否超過或低于同評級的平均要求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利率波動、政策環(huán)境變化、銀行經(jīng)營狀況變化