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公司預計22Q4營收/凈利潤同比-25%/-19%，業(yè)績低于預期，主要系疫情影響終端動銷，公司主動縮減10%的打款要求比例所致。產品端，宏觀經濟低迷影響下，臻釀八號表現(xiàn)平穩(wěn)，新井臺和典藏銷售承壓，導致Q4噸價下滑約6%。伴隨疫后消費和宏觀大環(huán)境回暖，預計公司收入端迎來彈性修復，精細化渠道管控策略的推進有望帶動盈利能力持續(xù)改善。維持“買入”評級。
　　▍22年營收/凈利潤同比微增，低于市場預期。公司發(fā)布2022年度業(yè)績預告，報告期內公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入46.7億元，同比+0.9%；實現(xiàn)歸屬凈利潤12.2億元，同比+1.4%，對應歸屬凈利率26.0%，同比+0.1pcts；實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤11.6億元，同比-4.3%，對應扣非歸屬凈利率24.9%，同比-1.4pcts。結合公司2022年三季報，我們測算公司22Q4實現(xiàn)營收9.0億元，同比-25.4%；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.6億元，同比-19.0%，對應歸屬凈利率17.8%，同比+1.4pcts；實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤1.4億元，同比-30.0%，對應扣非歸屬凈利率15.3%，同比-1.1pcts，業(yè)績低于市場預期。
　　▍高端化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，短期受疫情影響進度略緩。公司預計2022年銷量約為1.08萬噸，同比-2.3%，據(jù)此我們測算2022年公司整體噸價約為43萬元/噸，同比約+2.5%，主要系4月上線的新井臺產品提價所致（約5%-10%）。單Q4產品噸價下滑約6%，料為產品結構變動影響。疫情及宏觀經濟增速疲軟的大背景下，臻釀八號定位300元價格帶更具性價比，表現(xiàn)較為平穩(wěn)，新井臺及典藏相對承壓。伴隨宏觀經濟向好趨勢逐步明朗，我們判斷2023年公司高端化戰(zhàn)略將有序推進，井臺及典藏產品加大推廣力度，有望帶動公司高檔產品噸價進一步上行。
　　▍Q4主動控貨，積蓄疫后反彈動能。四季度受全國多地疫情反復以及防疫管控政策優(yōu)化調整后感染率迅速達峰影響，消費場景嚴重萎縮，終端動銷持續(xù)受阻，渠道庫存普遍高位。由于公司產品以宴席消費為主，動銷受損更為嚴重。根據(jù)渠道調研反饋，為緩解渠道庫存壓力，四季度公司主動下調10%的打款進度要求，導致收入端出現(xiàn)較為顯著的下滑。我們判斷伴隨2023年宴席等消費場景的逐步復蘇，動銷端迎來實際改善，公司有望加快出貨進度，收入迎來彈性修復。此外，中檔酒新天號陳已在四川、江蘇等市場推出，預計貢獻部分收入增量。
　　▍強化費用管控，盈利改善可期。公司堅持高舉高打的營銷策略，圍繞體育賽事等活動持續(xù)進行營銷投入，帶動圈層突破，銷售費用率處于行業(yè)內較高水平。伴隨前期營銷效果逐步顯現(xiàn)，公司料將精細化費用管控，優(yōu)化營銷費比，實現(xiàn)降本提效，疊加2023年收入增長帶來的費用攤薄效應，公司盈利能力改善可期。
　　▍風險因素：宏觀經濟不及預期；消費需求復蘇不及預期；食品安全問題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預期。
　　▍投資建議：鑒于22Q4公司業(yè)績預告低于預期，我們下調2022-2024年收入預測至46.7億/56.2億/65.1億元（原預測：51.6億/60.4億/71.9億元），同比+0.9%/+20.3%/+15.7%；下調2022-2024年歸屬凈利潤預測至12.2億/14.6億/17.3億元（原預測：13.0億/15.7億/19.2億元），同比+1.4%/+19.9%/+18.8%，對應2022-2024年EPS預測為2.49/2.99/3.55元。參考全國化次高端可比公司2023年PE估值水平（酒鬼酒29x、舍得酒業(yè)32x、山西汾酒36x，基于中信證券研究部預測），考慮到宏觀環(huán)境好轉望帶動行業(yè)估值進一步修復以及公司疫后的改善空間，給予公司2023年37倍PE，維持目標價格112元，維持“買入”評級。