>> 德邦證券-三一重能(688349)鯨飲未吞海，陸風(fēng)劍氣已橫秋-230119
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
彭廣春 |
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領(lǐng)先的陸風(fēng)盈利能力不懼價格波動，市占率有望進入第一梯隊。公司陸風(fēng)產(chǎn)品市占率穩(wěn)步攀升至市場前五（2021年陸風(fēng)吊裝量排名第5，2022年陸風(fēng)產(chǎn)品中標(biāo)量排名第四）。同時，公司陸風(fēng)產(chǎn)品具備較為領(lǐng)先的盈利能力，目前公司陸風(fēng)產(chǎn)品已具備較好競爭力，有望在2023年進入市場第一梯隊。
成熟的深度一體化戰(zhàn)略是盈利能力的保障。公司具備核心零部件自研能力，尤其是葉片、發(fā)電機等零部件具備自產(chǎn)能力，能夠有效平衡上游零部件廠商與中游整機銷售業(yè)務(wù)盈利能力差距，降低產(chǎn)品成本提升產(chǎn)品競爭力。
雙海戰(zhàn)略持續(xù)推進，2023有望成為公司海風(fēng)元年。公司于22年6月IPO募資56.11億，其中重點項目包括研發(fā)海上機組，公司有望在23年正式推出海風(fēng)產(chǎn)品，彌補當(dāng)前產(chǎn)品譜系空缺。23年海風(fēng)裝機可能將迅猛增長，有望迎來海風(fēng)平價時代新的高潮，公司適時推出海風(fēng)產(chǎn)品有望進一步提升業(yè)績。公司還積極布局海外市場，海外需求有望在24年對公司業(yè)績形成助益。
23年風(fēng)電裝機預(yù)期高企，公司有望乘行業(yè)迅猛增長的東風(fēng)進一步提升業(yè)績。22年招標(biāo)量高企，行業(yè)有望再23年迎來快速增長。1）國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)維持高增，深遠海風(fēng)電前景廣闊。2022年1-9月，國內(nèi)公開市場海上風(fēng)機招標(biāo)9.4GW；2022年招標(biāo)預(yù)計達到15GW以上，同比增加430%。在招標(biāo)量指引下，預(yù)計2023年海風(fēng)新增裝機12GW，同比增速100%+。2）國內(nèi)陸風(fēng)布局提質(zhì)增效，招標(biāo)量同比增長強勁。風(fēng)光大基地建設(shè)持續(xù)推進+千村萬鄉(xiāng)馭風(fēng)計劃、中國老舊風(fēng)電場改造政策后續(xù)出臺，有望為后續(xù)國內(nèi)陸上風(fēng)電提質(zhì)增效。陸上風(fēng)電招標(biāo)方面，在2021年我國陸上風(fēng)電的新增招標(biāo)量創(chuàng)招標(biāo)規(guī)模歷史新高的基礎(chǔ)上，2022年前三季度風(fēng)電公開招標(biāo)市場新增招標(biāo)量為76.3GW，同比增長82.1%，顯示出風(fēng)電裝機需求持續(xù)旺盛。
投資建議。我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)總收入為101.78/202.52/314.27億元，23-24年同比增長99.0%/55.2%，2022-2024年歸母凈利潤為16.42/23.24/30.10億元，同比增長3.2%/41.5%/29.5%，對應(yīng)PE為24X/17X/13X。公司作為主要風(fēng)電整機商，在成本方面具有市場領(lǐng)先地位，看好公司在23-24年利用自身產(chǎn)品成本優(yōu)勢快速提升市占率，同時公司作為2022年新上市的新銳整機商，建議采用PEG法進行估值。選取的可比公司22-24年P(guān)EG均值為2.02/0.61/0.48，我們給予公司2023年588億元市值預(yù)測，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、終端需求不足的風(fēng)險、上游原材料價格波動風(fēng)險。
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