>> 國盛證券-嗶哩嗶哩-SW(09626.HK)重視用戶質(zhì)量，拓展廣告變現(xiàn)-230119
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 818KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,朱若菲 |
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我們預(yù)計2022Q4業(yè)績符合預(yù)期。我們預(yù)計公司2022Q4收入為60.8億元、同比增長5%，符合公司收入60-62億元的指引。由于收入結(jié)構(gòu)改善，我們預(yù)計2022Q4毛利率有望提升至20%，2022Q4 Non-GAAP凈虧損率或?qū)⑹照?30%。
流量端，由于季節(jié)波動，我們預(yù)計2022Q4嗶哩嗶哩MAU環(huán)比或微降，DAU或?qū)崿F(xiàn)環(huán)比增長。B站用戶策略轉(zhuǎn)變，更重視用戶增長的質(zhì)量，把工作轉(zhuǎn)到以DAU為主，今年DAU/MAU ratio目標為提升至30%。
廣告：效果廣告增長，期待宏觀環(huán)境復(fù)蘇。效果廣告方面，B站新推出基于交易線索的電商廣告，未來發(fā)展空間較大。雙11當日B站效果廣告收入同增超80%，電商行業(yè)商業(yè)化收入同增超100%。Story mode方面，Q3 story mode的vv同比增長473%，豎屏廣告體現(xiàn)出高eCPM和高轉(zhuǎn)化效率。據(jù)B站2022 ADTALK，豎屏視頻廣告互動率是橫板廣告的5倍。我們認為未來story mode商業(yè)化潛力較大。
我們預(yù)計品牌廣告和花火產(chǎn)品在2023Q1仍待回暖，后續(xù)隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，有望逐步實現(xiàn)反彈。近期花火平臺進行升級，開放按播放付費/按效果付費的合作模式，我們認為中腰部和長尾up主或?qū)@得更多機會。
直播推動VAS業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。直播方面，B站推動直播和視頻生態(tài)融合打通，將視頻運營和直播運營部門整合：供給側(cè)提高UP主和主播的互相滲透率，消費側(cè)推動同品類視頻和直播重疊，Q3兼任up主及主播的人數(shù)同比增長73%。我們認為直播業(yè)務(wù)有望持續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
會員方面，12月10日，《三體》動畫在嗶哩嗶哩全網(wǎng)獨家上線，或?qū)Ω顿M會員帶來一定推動。
推進降本增效，盈虧平衡目標不變。成本端，隨著單位帶寬成本持續(xù)改善，以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們預(yù)計公司毛利率有望持續(xù)提升。費用端，由于用戶增長策略的轉(zhuǎn)變，市場費用有望得到更好管控、預(yù)計今年同比去年有更大程度下降。公司注重管理提效，資源集中于核心業(yè)務(wù)、提高商業(yè)化效率，同時優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、去肥增瘦，后續(xù)管理費用和研發(fā)費用均有改善空間。通過提高商業(yè)化效率、控制運營費用等，公司2024年盈虧平衡目標不變。
維持“買入”評級。我們預(yù)計公司2022-2024年收入達218/252/303億元，同比增長13%/15%/20%；Non-GAAP歸母凈利-77/-31/-0.7億元。給予嗶哩嗶哩港股（9626.HK）272港元目標價/美股（BILI.O）35美元目標價，對應(yīng)3x 2024e P/S，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：用戶增長不及預(yù)期，變現(xiàn)效率不及預(yù)期，宏觀環(huán)境變化超預(yù)期
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