>> 浙商證券-嗶哩嗶哩(09626.HK)嗶哩事件點(diǎn)評：擬發(fā)行ADS回購可轉(zhuǎn)換票據(jù)，優(yōu)化長期負(fù)債-230110
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
大小： |
718KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
事件：1月9日，嗶哩發(fā)布公告，宣布擬發(fā)行1534.4萬股美國存托股票（“ADS”），籌資4.089億美元，主要用途包括：1）回購公司2026年12月到期的可轉(zhuǎn)換票據(jù)，回購本金總額為3.848億美元。2）剩余所得款用作補(bǔ)充公司在22Q4回購若干可轉(zhuǎn)換票據(jù)后的現(xiàn)金儲備，以及用作其他營運(yùn)資金用途。
發(fā)行新股籌資4.089億美元
根據(jù)公司公告，公司擬以26.65美元/ADS的價格發(fā)行1534.4萬股ADS，籌集資金4.089億美元（扣除發(fā)行成本等支出后凈籌資額3.969億美元）。發(fā)行股份占本次發(fā)行前公司總股本的3.89%。發(fā)行價格較發(fā)行日美股前一天收盤日（1月6日）收盤價28.65美元折價6.98%，較1月9日前連續(xù)五個交易日聯(lián)交所港股平均收市價溢價約1.06%。
發(fā)股償債有助于降低公司長期負(fù)債水平，未來盈利能力回升降低現(xiàn)金流壓力
22年前3季度，公司凈虧損8.4億美元，經(jīng)營現(xiàn)金流流出4.5億美元。截止22Q3，公司擁有現(xiàn)金及等價物、定期存款及短期投資達(dá)34億美元，其中現(xiàn)金及等價物7.68億美元。截止22Q3，公司借款及負(fù)債總額（Total borrowings andindebtedness）為27.01億美元（短期和長期負(fù)債流動部分9.8億，長期負(fù)債17.3億），本次發(fā)股償債后，根據(jù)公司測算，借款及負(fù)債總額將降至19億美元（短期和長期負(fù)債流動部分9.2億，長期負(fù)債9.8億）。當(dāng)前，B站增長目標(biāo)從MAU調(diào)整為DAU，并進(jìn)一步進(jìn)行組織優(yōu)化，有利于銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)率在23年持續(xù)改善，盈利路徑逐漸變得較為清晰，我們認(rèn)為24年Non-GAAP口徑盈虧平衡較有可能實(shí)現(xiàn)，有利于降低未來現(xiàn)金流壓力。
截止本公告日，仍未贖回可轉(zhuǎn)換票據(jù)本金總額為20.07億美元
此前B站共發(fā)行29億美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)，即分別于2019年4月，發(fā)行5億美元26年4月到期的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)（以下簡稱“26年4月票據(jù)”）；2020年6月，發(fā)行8億美元27年到期的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)（以下簡稱“27年票據(jù)”）；2021年11月，發(fā)行16億美元26年12月到期的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)（以下簡稱“26年12月票據(jù)”）。截止22Q3，26年4月票據(jù)/27年票據(jù)/26年12月票據(jù)本金額分別為4.294/8.0/13.246億美元（合計25.54億美元）。根據(jù)公告，22Q4公司分別用現(xiàn)金對價3.709、0.493億美元回購本金額為4.929億美元的26年12月票據(jù)、本金額為0.54億美元的27年票據(jù)（合計5.47億美元）。截止本公告日，26年4月票據(jù)/27年票據(jù)/26年12月票據(jù)仍未贖回本金額分別為4.293/7.46/8.317億美元(合計20.07億美元)。
投資建議
近期防疫、房地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化，有望推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計廣告這一宏觀敏感行業(yè)將明顯反彈。隨著整體廣告市場需求復(fù)蘇疊加Story模式貢獻(xiàn)的增量廣告位，我們認(rèn)為23年B站廣告業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較大增長彈性。中長期，我們認(rèn)為B站作為稀缺的視頻社區(qū)核心價值依然穩(wěn)固，且仍處于成長期。
我們測算公司2022/2023/2024年收入分別為218/284/352億元，Non-GAAP凈利潤分別為-67.0/-42.2/-3.0億元。綜合P/S（給予23年收入3倍P/S）和P/MAU（給予23年MAU230元P/MAU）估值法測算B站合理估值863億元（953億港元，匯率按1港幣=0.905人民幣計算），維持目標(biāo)價242港元及“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）用戶增長不及預(yù)期；2）社區(qū)氛圍淡化風(fēng)險；3）美聯(lián)儲加息超預(yù)期風(fēng)險。
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