>> 信達(dá)證券-嗶哩嗶哩-SW(9626.HK)22Q3業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：毛利率顯著恢復(fù)，聚焦日活增長(zhǎng)和盈虧平衡目標(biāo)-221201
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮翠婷 |
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事件：?jiǎn)袅▎袅ㄓ?022年11月29日（北京時(shí)間）發(fā)布未經(jīng)審計(jì)的2022年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。
點(diǎn)評(píng)：
22Q3收入和調(diào)整后凈虧損基本符合預(yù)期，毛利率環(huán)比明顯改善，調(diào)整后凈虧損率收窄。嗶哩嗶哩22Q3實(shí)現(xiàn)收入57.9億元，同比增長(zhǎng)11.3%，市場(chǎng)一致預(yù)期為57.2億元，基本符合預(yù)期。其中移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)收入14.7億元，同比增長(zhǎng)5.7%；增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入22.1億元，同比增長(zhǎng)15.8%；廣告業(yè)務(wù)收入13.5億元，同比增長(zhǎng)15.6%；電商和其他業(yè)務(wù)收入7.6億元，同比增長(zhǎng)3.2%。
22Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利10.5億元，對(duì)應(yīng)毛利率18.2%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)，好于市場(chǎng)一致預(yù)期的17.4%的毛利率，主要因毛利率相對(duì)較高的游戲和廣告業(yè)務(wù)收入環(huán)比有所增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)凈虧損17.2億元；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈虧損17.7億元，市場(chǎng)一致預(yù)期為18.3億元，略好于預(yù)期，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)率為30.5%，同比/環(huán)比分別縮窄0.5/9.5個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于公司毛利率的恢復(fù)和營(yíng)業(yè)費(fèi)用率的進(jìn)一步控制。22Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為21.2/9.4/19.5%，其中銷售費(fèi)用率優(yōu)化明顯，同比/環(huán)比分別下降10.2/2.7個(gè)百分點(diǎn)，使得公司整體營(yíng)業(yè)費(fèi)用和虧損情況得到明顯優(yōu)化。
用戶和時(shí)長(zhǎng)繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來將更加注重日活層面的增長(zhǎng)。22Q3公司MAU和DAU分別達(dá)到3.33和0.90億，同比增長(zhǎng)24.5%/25.2%，反映用戶粘性的DAU/MAU為27.1%，近幾個(gè)季度相對(duì)穩(wěn)定。公司日活躍用戶單日平均使用時(shí)長(zhǎng)為96分鐘，同比增加8分鐘；第12個(gè)月正式會(huì)員留存率維持在80%以上。付費(fèi)用戶方面，公司月平均付費(fèi)人數(shù)為2850萬，同比增加19.2%，付費(fèi)率為8.6%。
隨著MAU體量的增大，以及宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)的增加，公司未來在用戶增長(zhǎng)方面將更重視用戶增長(zhǎng)的質(zhì)量，把工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)到DAU增長(zhǎng)上，2023目標(biāo)把DAU/MAU提高到30%。聚焦DAU增長(zhǎng)一方面有利于提高公司的變現(xiàn)效率和商業(yè)化收入，同時(shí)也能夠減少銷售費(fèi)用的支出。隨著工作重心的變化，公司銷售費(fèi)用有望進(jìn)一步得到優(yōu)化，2023年銷售費(fèi)用有望比2022年下降更多，更有利于完成公司既定的2024年盈虧平衡的目標(biāo)。
廣告業(yè)務(wù)在疫情下仍保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，繼續(xù)主打“整合營(yíng)銷”，發(fā)揮社區(qū)生態(tài)優(yōu)勢(shì)。22Q3廣告業(yè)務(wù)收入13.5億元，同比增長(zhǎng)15.6%，在疫情環(huán)境下還是保持了比較好的增速。公司將進(jìn)一步結(jié)合內(nèi)容生態(tài)的優(yōu)勢(shì)品類發(fā)展廣告業(yè)務(wù)，包括提升廣告庫(kù)存的供給，也會(huì)加快推動(dòng)消費(fèi)和交易在社區(qū)中的勢(shì)能。分品類看，公司在游戲、3C數(shù)碼領(lǐng)域市占率較高，在食品飲料、美容美妝等屬于年輕人的快消品行業(yè)也做到了持續(xù)增長(zhǎng)，而未來隨著用戶的成長(zhǎng)，汽車、母嬰、家裝家電等板塊仍具有較大潛力。公司將持續(xù)提升整合營(yíng)銷的能力，組合多種廣告形式為客戶提供更完善的服務(wù)體系，更方便品牌在社區(qū)中建立用戶的心智資產(chǎn)。
游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)平淡，組織調(diào)整后仍堅(jiān)持“自研精品，全球發(fā)行”戰(zhàn)略。22Q2移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)收入14.7億元，同比增長(zhǎng)5.7%，受大環(huán)境影響整體表現(xiàn)平淡。公司游戲業(yè)務(wù)經(jīng)過組織調(diào)整后由CEO陳睿親自負(fù)責(zé)，將更堅(jiān)定以前提出的“自研精品、全球發(fā)行”戰(zhàn)略，也更加強(qiáng)調(diào)游戲業(yè)務(wù)是B站主業(yè)的定位。在游戲自研方面，公司將主要聚焦到一到兩個(gè)方向，集中精力打造精品；同時(shí)也會(huì)強(qiáng)化對(duì)于自研項(xiàng)目生命周期的管理，進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。我們認(rèn)為公司游戲業(yè)務(wù)的自研和發(fā)行條線有望在組織架構(gòu)調(diào)整，以及版號(hào)常態(tài)化的背景下通過推出精品作品而得到改觀，中長(zhǎng)期有望取得持續(xù)的增長(zhǎng)。
直播業(yè)務(wù)受益于生態(tài)融合保持較快增長(zhǎng)，更加重視生態(tài)打通和消費(fèi)側(cè)挖掘。以直播和大會(huì)員業(yè)務(wù)為主的增值服務(wù)業(yè)務(wù)22Q3實(shí)現(xiàn)收入22.1億元，同比增長(zhǎng)15.8%。其中，直播業(yè)務(wù)本季度增長(zhǎng)符合預(yù)期，公司打通直播和視頻生態(tài)，激勵(lì)更多的UP主成為主播，在社區(qū)內(nèi)形成良性內(nèi)容循環(huán)。第三季度，既做UP主，又做主播的人數(shù)同比增長(zhǎng)73%。同時(shí)，公司也更加注重對(duì)于直播消費(fèi)側(cè)的挖掘，直播的MPU同比增長(zhǎng)79%。我們認(rèn)為未來直播業(yè)務(wù)有望在主播側(cè)和消費(fèi)側(cè)的雙重驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)。
投資建議：我們認(rèn)為嗶哩嗶哩作為專注Z世代用戶的視頻社區(qū)，本季度維持了穩(wěn)健的用戶增長(zhǎng)和時(shí)長(zhǎng)、粘性，同時(shí)內(nèi)容和創(chuàng)作者生態(tài)、社區(qū)互動(dòng)數(shù)據(jù)也持續(xù)表現(xiàn)良好。同時(shí)，公司降本增效初見成效，該季度毛利率和調(diào)整后凈利潤(rùn)率環(huán)比顯著優(yōu)化。我們認(rèn)為，隨著宏觀環(huán)境的復(fù)蘇，以及公司廣告平臺(tái)能力的進(jìn)一步完善，公司的廣告業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期仍有較大的增長(zhǎng)空間；游戲業(yè)務(wù)在版號(hào)常態(tài)化，以及自研精品戰(zhàn)略的推動(dòng)下有望迎來新的轉(zhuǎn)機(jī)；而直播和會(huì)員業(yè)務(wù)則是社區(qū)視頻生態(tài)的延伸，構(gòu)成公司持續(xù)的增長(zhǎng)點(diǎn)。在成本和費(fèi)用端，隨著游戲、廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，以及直播、大會(huì)員等業(yè)務(wù)毛利率的提升，帶寬、員工等成本和銷售、研發(fā)等費(fèi)用的縮減，公司盈利能力有望繼續(xù)得到優(yōu)化。中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為公司仍有較大的日活躍用戶和商業(yè)化收入增長(zhǎng)空間，同時(shí)通過降本增效實(shí)現(xiàn)毛利率的提升和凈虧損減少，有望如期達(dá)成2024年盈虧平衡的目標(biāo)。我們建議對(duì)公司持續(xù)保持重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；直播、廣告業(yè)
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