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投資要點(diǎn)
　　12月10日《三體》動(dòng)畫(huà)在B站獨(dú)家開(kāi)播，首播數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，有望拉動(dòng)B站大會(huì)員收入、提振流量表現(xiàn)。近期防疫、房地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化，有望推動(dòng)明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，隨著整體廣告市場(chǎng)需求復(fù)蘇疊加Story模式貢獻(xiàn)的增量廣告位，我們認(rèn)為23年B站廣告業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)彈性。我們調(diào)高B站23-24年收入預(yù)測(cè)，測(cè)算公司2022/2023/2024年收入分別為218/284/352億元，綜合P/S和P/MAU估值法測(cè)算B站合理估值863億元（969億港元），目標(biāo)價(jià)242港元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)上行空間25%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　《三體》動(dòng)畫(huà)首播數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼
　　由B站主要出品，版權(quán)方三體宇宙、制作方藝畫(huà)開(kāi)天聯(lián)合出品的《三體》動(dòng)畫(huà)，于12月10日在B站獨(dú)家開(kāi)播，是三體IP首部面世的影視化作品。截止12月12日15時(shí)，共播放2集，B站APP數(shù)據(jù)顯示，播放數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼：追番數(shù)量達(dá)到592.5萬(wàn)，合計(jì)播放量達(dá)1.3億，單集平均播放量達(dá)6.5千萬(wàn)，遠(yuǎn)超B站其他頭部動(dòng)漫單集平均播放量。
　　《三體》有望提振大會(huì)員收入表現(xiàn)
　　根據(jù)B站介紹，《三體》首集免費(fèi)，第5集起大會(huì)員專(zhuān)享（共15集），疊加大會(huì)員“雙12”優(yōu)惠活動(dòng)，有望拉動(dòng)大會(huì)員規(guī)模增長(zhǎng)，提振大會(huì)員收入表現(xiàn)。除了《三體》外，B站仍?xún)?chǔ)備大量動(dòng)畫(huà)作品，在10月29日B站2022-2023國(guó)創(chuàng)動(dòng)畫(huà)作品發(fā)布會(huì)上，共推出49部國(guó)創(chuàng)作品新內(nèi)容，包括《鎮(zhèn)魂街》、《凸變英雄X》等頭部?jī)?nèi)容。
　　《三體》有望提振流量表現(xiàn)
　　根據(jù)B站介紹，《三體》動(dòng)畫(huà)每周更新1集，預(yù)計(jì)播放完畢將超3個(gè)月，播放期間有助于拉動(dòng)B站新用戶(hù)、DAU及使用時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)，提振流量表現(xiàn)。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《三體》播出后的12月11日，B站APP在IOS免費(fèi)榜排名由41提升至21位，創(chuàng)35日（即國(guó)慶長(zhǎng)假后）新高。我們觀察到伴隨著《三體》動(dòng)畫(huà)上映，眾多UP主針對(duì)《三體》進(jìn)行“二創(chuàng)”，這體現(xiàn)了B站獨(dú)有的OGV+PUGV+Story生態(tài)，有利于優(yōu)秀OGV內(nèi)容持續(xù)傳播，實(shí)現(xiàn)更高成本收益。
　　投資建議
　　近期防疫、房地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化，有望推動(dòng)明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)廣告這一宏觀敏感行業(yè)將明顯反彈。隨著整體廣告市場(chǎng)需求復(fù)蘇疊加Story模式貢獻(xiàn)的增量廣告位，我們認(rèn)為23年B站廣告業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)彈性，達(dá)到81億（YoY+58%，原預(yù)測(cè)70億）。此外，隨著B(niǎo)站增長(zhǎng)目標(biāo)調(diào)整為DAU以及組織進(jìn)一步優(yōu)化，我們認(rèn)為銷(xiāo)售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)率有望在23年持續(xù)改善，盈利路徑逐漸變得較為清晰。中長(zhǎng)期，我們認(rèn)為B站作為稀缺的視頻社區(qū)核心價(jià)值依然穩(wěn)固，且仍處于成長(zhǎng)期。
　　考慮到明年廣告市場(chǎng)復(fù)蘇的預(yù)期，我們調(diào)高23-24年B站收入預(yù)測(cè)，測(cè)算公司2022/2023/2024年收入分別為218/284/352億元（原預(yù)測(cè)：218/273/337億元），Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為-67.0/-42.2/-3.0億元（原預(yù)測(cè)：-67.0/-40.1/-3.3億元）。綜合P/S（給予23年收入3倍P/S）和P/MAU（給予23年MAU230元P/MAU）估值法測(cè)算B站合理估值863億元（969億港元），目標(biāo)價(jià)242港元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)上行空間25%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）用戶(hù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；2）社區(qū)氛圍淡化風(fēng)險(xiǎn)；3）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。