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中國(guó)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)：有較大提升潛力，新能源成為新增長(zhǎng)動(dòng)力。中國(guó)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)發(fā)展快速，2013-2021年裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)年均28%增長(zhǎng)，2021年占全球裝機(jī)量52%，但相比之下，中國(guó)機(jī)器人密度相比日本等工業(yè)強(qiáng)國(guó)仍較低，有較大提升潛力。從下游領(lǐng)域來(lái)看，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量與汽車、3C等制造業(yè)投資密切相關(guān)，其中，新能源汽車、鋰電池等領(lǐng)域已成為工業(yè)機(jī)器人新增長(zhǎng)動(dòng)力，高工機(jī)器人行業(yè)研究所預(yù)計(jì)，到2025年鋰電行業(yè)對(duì)工業(yè)機(jī)器人的需求量突破6.7萬(wàn)臺(tái)，2021-2025 CAGR超過(guò)35%。同時(shí)，在EV整車和鋰電池行業(yè)，由于中國(guó)廠商擁有顯著的市場(chǎng)份額，機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化潛力較好。
　　公司是國(guó)產(chǎn)機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)，堅(jiān)持國(guó)際化發(fā)展、具備全產(chǎn)業(yè)鏈顯著優(yōu)勢(shì)。公司成立于1993年，堅(jiān)持國(guó)際化發(fā)展（海內(nèi)外協(xié)同研制），已成為國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人出貨量最高的國(guó)產(chǎn)機(jī)器人公司。公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，積極向上游核心部件進(jìn)行延伸，比如，2008年延伸交流伺服，2017年收購(gòu)英國(guó)TRIO形成運(yùn)動(dòng)控制和機(jī)器人為核心的自動(dòng)化智能制造新方案，廣泛服務(wù)于3C、新能源等領(lǐng)域的下游企業(yè)。依托上下游協(xié)同，公司具備“核心部件+本體+機(jī)器人集成應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這對(duì)公司長(zhǎng)久發(fā)展形成支撐。
　　成長(zhǎng)性：公司有望受益新能源行業(yè)紅利；發(fā)揮CLOOS弧焊工藝優(yōu)勢(shì)以提高焊接機(jī)器人市占率。1）新能源領(lǐng)域：公司積極布局鋰電、光伏領(lǐng)域?qū)Ｓ脵C(jī)器人，抓住國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，進(jìn)入新能源行業(yè)頭部客戶合格供方名錄。具體來(lái)看，公司深耕光伏行業(yè)，從光伏組件串排版工序段切入，并致力拓展其他生產(chǎn)工序；在鋰電領(lǐng)域，公司依托全系列工業(yè)機(jī)器人、TRIO運(yùn)動(dòng)控制和ESTUN伺服系統(tǒng)的解決方案優(yōu)勢(shì)，有望受益于下游鋰電行業(yè)的蓬勃發(fā)展，打造新增長(zhǎng)引擎。2）焊接機(jī)器人：公司于2019年收購(gòu)德國(guó)CLOOS，確立弧焊應(yīng)用領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力，公司與CLOOS不斷協(xié)同，將機(jī)器人產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈與CLOOS高超的焊接工藝算法、經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，相繼推出多款WAS系列弧焊機(jī)器人新品，全面開拓中薄板、鋁材焊接市場(chǎng)，形成CLOOS中國(guó)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.71/2.97/4.51億元，同比增長(zhǎng)39.8%/74.0%/52.0%。參考可比公司估值，我們給予公司2022年135-145倍PE估值，合理市值區(qū)間為230-247億元，合理價(jià)值區(qū)間為26.49-28.45元/股（預(yù)計(jì)2022年公司EPS為0.20元），“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。參考PB估值，按照我們的合理價(jià)值區(qū)間，公司2022年P(guān)B為8.50-9.13倍（可比公司2022年P(guān)B范圍為2.60-9.92倍），具備合理性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。公司業(yè)績(jī)不達(dá)盈利預(yù)測(cè)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期；公司海外拓展、協(xié)同不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)化率提升不及預(yù)期等。