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4Q22展望：我們預計公司4Q22實現(xiàn)營業(yè)收入60.92億元，YoY+5%，經調整凈虧損-14.81億元，同比減少21.76億元，環(huán)比減少32.29億元，凈虧損率收窄5.0pct至-23.7%。
　　直播生態(tài)發(fā)展迅速，效果廣告保持良好增長態(tài)勢。隨著B站平臺直播與PUGV視頻內容生態(tài)進一步融合，直播生態(tài)發(fā)展迅速，據(jù)公司披露，2022年游戲直播月開播量同比增長106%，月觀看人數(shù)同比去年增長60%，我們預計公司4Q22實現(xiàn)直播及增值業(yè)務收入23.48億元，同比增長24%。廣告業(yè)務方面，公司在效果廣告上保持良好增長態(tài)勢，B站數(shù)據(jù)顯示，“雙十一”當日B站效果廣告收入同比增長超過80%，同時Story-Mode豎屏廣告收入保持較高增速，但品牌廣告收入受疫情影響下滑，預計4Q22實現(xiàn)廣告收入15.32億元，同比下滑4%。4Q22公司新上線3款代理游戲，流水體量不及去年同期產品，我們預計公司本季度游戲收入同比下滑11%至11.52億元。
　　成本控制收效顯著，毛利率持續(xù)提升。盡管游戲、廣告等高毛利率業(yè)務收入增長放緩，且公司22年年底裁員帶來的裁員補償也將影響本季度成本，但公司運營戰(zhàn)略優(yōu)化后成本控制收效顯著，4Q22毛利率預計同比上升1.1pct至20.1%。
　　游戲及廣告業(yè)務發(fā)展前景轉好，期待后續(xù)經營改善。展望2023年，可關注公司代理重點游戲《賽馬娘》的版號進展。隨著疫后廣告主需求復蘇以及效果廣告變現(xiàn)潛力進一步得到挖掘，廣告收入有望重回上升軌道。B站平臺直播滲透率提升趨勢下，直播及增值業(yè)務變現(xiàn)潛力仍具備較大空間。
　　盈利預測：預計2022/2023/2024年公司營收為218/268/328億元，同比+12%/+23%/+23%；經調整凈利潤-68/-38/-11億元，維持“買入”評級。
　　風險提示：用戶增長不及預期，成本管控不及預期，政策監(jiān)管風險。