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2023年DR007均衡水平或收斂至2%左右；社融增速或繼續(xù)低于M2增速；貨幣政策數(shù)量工具可能優(yōu)先于價(jià)格工具。
　　貨幣市場(chǎng)利率：構(gòu)建“泰勒規(guī)則式”模型顯示：當(dāng)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率等于政府目標(biāo)，核心CPI同比達(dá)到2%時(shí)，DR007均衡水平預(yù)計(jì)達(dá)到自然利率2.35%；當(dāng)核心CPI同比達(dá)到1%時(shí)，DR007均衡水平預(yù)計(jì)達(dá)到2%左右。
　　按照央行的測(cè)算，當(dāng)前的產(chǎn)出缺口應(yīng)比失業(yè)率缺口明顯。失業(yè)數(shù)據(jù)未必能完全反映潛在的就業(yè)壓力。因此，觀察通脹缺口可能對(duì)預(yù)判貨幣政策利率更為重要。
　　剩余流動(dòng)性：2023年社融增速可能繼續(xù)低于M2增速，但可能需要貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行提供更多的低成本的長(zhǎng)期資金。
　　房地產(chǎn)行業(yè)土地購(gòu)置增速?gòu)牡凸葟椥孕迯?fù)，往往要落后商品房銷售面積增速約3個(gè)季度，明年房地產(chǎn)業(yè)投資增速大幅反彈的概率不高。
　　“樓市金融16條”有助于緩釋房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，“首套房貸利率新規(guī)”有利于樓市企穩(wěn)、但也緩解購(gòu)房者的“上車焦慮”；綜合來(lái)看，樓市可能進(jìn)入“深度博弈”狀態(tài)，買賣雙方都將保持一定觀望情緒。
　　貨幣政策前瞻：數(shù)量工具或優(yōu)先于價(jià)格工具。按“總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”的提法，再貸款、PSL、降準(zhǔn)等數(shù)量型工具的使用空間比較大。其中全面降準(zhǔn)幅度預(yù)計(jì)達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　預(yù)計(jì)2023年M2增量超過(guò)28萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)M2增速超過(guò)10.5%，可能略低于2022年M2增速（約11.8%），但仍為近年來(lái)較高的M2增速。
　　對(duì)MLF增量續(xù)作的使用可能更多，對(duì)降息續(xù)作的使用則較為審慎。我們?cè)谇捌趫?bào)告中預(yù)計(jì)1月MLF降息續(xù)作的概率不及加量續(xù)作的概率，也正是基于這一判斷。
　　在2023年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)5.5%、制造業(yè)企業(yè)收入增速為10%左右的情景下，核心CPI同比漲幅將收斂至1%左右。按照“泰勒規(guī)則式”定價(jià)模型，DR007均衡水平將收斂至2%左右。在此基礎(chǔ)上，考慮到樓市企穩(wěn)乍暖還寒、貨幣政策仍需“護(hù)航”穩(wěn)增長(zhǎng)，加息的概率不大，但繼續(xù)降息也將較為審慎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊，國(guó)內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等。