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核心摘要
　　2022年初至今(2022年12月28日)，轉(zhuǎn)債市場波動較大，總體呈下行趨勢，股票市場大幅下跌。2022年初至今中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌9.78%，上證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌8.34%。2022年債券市場是典型的結(jié)構(gòu)性牛市。
　　整體來看，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場估值相比前期有所壓縮，但仍難言便宜。截至2022年12月23日，轉(zhuǎn)債市場的平均隱含波動率為22.59%，處于2013年以來/2017年以來38.7%/30.5%分位數(shù)。轉(zhuǎn)債市場絕對價(jià)格的中位數(shù)為114.87元，處于2013年以來/2017年以來54.5%/60.9%分位數(shù)。轉(zhuǎn)債市場的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為40.98%，處于2013年以來/2017年以來87.3%/89.5%分位數(shù)。轉(zhuǎn)債市場的平均YTM為-2.45%，處于2013年以來/2017年以來24.8%/23.3%分位數(shù)。
　　從交易所公布的轉(zhuǎn)債持倉數(shù)據(jù)來看：基金機(jī)構(gòu)持倉占比超過一般法人成為轉(zhuǎn)債最大的投資者，其次占比最大的機(jī)構(gòu)為：保險(xiǎn)+社保+年金，一般法人轉(zhuǎn)債持倉占比位列第三，自然人轉(zhuǎn)債持倉占比排名第四。從待發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模來看，后續(xù)轉(zhuǎn)債供給不會對市場產(chǎn)生很大影響。一方面轉(zhuǎn)債的發(fā)行節(jié)奏會根據(jù)市場行情進(jìn)行動態(tài)調(diào)整；另一方面轉(zhuǎn)債的配置力量一直存在，公募、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)配置轉(zhuǎn)債的空間依然存在。
　　我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場的高估值狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)。估值不是2023年轉(zhuǎn)債行情的主要矛盾，核心矛盾還是在于正股走勢。若未來A股市場企穩(wěn)反彈，轉(zhuǎn)債市場機(jī)會仍存。隨著之前壓制市場的不利因素逐漸緩解，A股市場有望走出一輪反彈行情。在轉(zhuǎn)債策略方面，我們建議投資者防守反擊，保持適度進(jìn)攻。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；轉(zhuǎn)債個券強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)。