>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：中美通脹“鏡像運(yùn)行”-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美國(guó)核心通脹繼續(xù)隨非農(nóng)工資漲幅收斂。國(guó)內(nèi)核心通脹或開(kāi)始反彈，但不宜高估其政策影響。
1.肉菜價(jià)格分化。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比降5.36%至23元/公斤附近，同比漲幅縮小至7.81%。山東蔬菜批發(fā)價(jià)指數(shù)環(huán)比漲6.31%，同比漲12.60%。1月6日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比降2.03%。12月食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比降幅擴(kuò)大至2.16%，但食品類(lèi)CPI同比漲幅擴(kuò)大至4.80%，消費(fèi)端與成本端食品價(jià)格走勢(shì)暫時(shí)分化。這種情況下，如果食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲繼續(xù)放緩，消費(fèi)端食品價(jià)格漲幅通常難以持續(xù)走高。
2.美國(guó)通脹如預(yù)期回落、市場(chǎng)押注下半年降息。12月美國(guó)CPI和核心CPI環(huán)比季調(diào)后分別降0.1%和漲0.3%，但其中占核心CPI權(quán)重約40%的業(yè)主等價(jià)租金（OER）以及房租分別漲0.8%。如我們上月報(bào)告中提到的（《外部增長(zhǎng)放緩態(tài)勢(shì)難改》(20221225)），剔除租金相關(guān)項(xiàng)目后核心CPI其他項(xiàng)目平均幾乎未上漲。聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)反應(yīng)積極，隱含的本輪加息終點(diǎn)降至約4.9%、12月聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)值降至約4.4%。此外，美國(guó)非農(nóng)企業(yè)工資總額指數(shù)12月僅環(huán)比漲0.17%。美國(guó)核心通脹漲勢(shì)預(yù)計(jì)將繼續(xù)隨美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而放緩。
3.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更趨活躍，核心通脹反彈。12月國(guó)內(nèi)核心CPI同比漲0.7%，在優(yōu)化防疫的“過(guò)渡期”通脹仍能溫和擴(kuò)張。隨著春節(jié)將至，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步活躍化，或形成通脹反彈動(dòng)力。春運(yùn)返鄉(xiāng)熱情集中釋放、客運(yùn)量同比大幅增長(zhǎng)。本周四個(gè)一線城市的交通數(shù)據(jù)全線修復(fù)。
但不宜過(guò)高估計(jì)通脹反彈對(duì)貨幣政策的影響。我們維持上期周報(bào)觀點(diǎn)，1月MLF降息概率不如加量續(xù)作，但通脹前景迫使貨幣政策收緊的可能性也不大。首先，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示核心CPI同比反彈一般滯后于社零和企業(yè)收入增速反彈兩個(gè)季度左右。其次，核心CPI反彈高度也取決于社零和企業(yè)收入增速的反彈高度。假設(shè)2023年制造業(yè)企業(yè)收入同比增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)核心CPI同比漲幅反彈至1%水平；但要達(dá)到更高水平，則取決于企業(yè)收入進(jìn)一步改善。而且在國(guó)外增長(zhǎng)放緩、國(guó)內(nèi)樓市企穩(wěn)乍暖還寒的背景下，貨幣政策不太可能對(duì)尚不確定的通脹壓力過(guò)快給出反應(yīng)。
4.受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活躍與美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期淡化的激勵(lì)，本周大宗商品價(jià)格多數(shù)走強(qiáng)。布倫特和WTI原油期價(jià)本周平均分別環(huán)比漲3.84%和3.74%。LME有色金屬現(xiàn)貨多數(shù)上漲，銅、鋁分別環(huán)比漲7.01%和6.75%；銅金比價(jià)環(huán)比漲4.89%。
本周?chē)?guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降1.01%；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)環(huán)比持平；產(chǎn)能超200萬(wàn)噸焦化企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比降1.20%；中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲2.99%；螺紋鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲0.95%；螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比升13.97%；247家鋼廠高爐開(kāi)工率環(huán)比漲1.39%。
5.三十城商品房成交降幅收窄。1月8日當(dāng)周，100大中城成交土地總價(jià)環(huán)比降90.21%；成交土地溢價(jià)率環(huán)比漲302.20%。30大中城商品房成交面積環(huán)比降40.21%；一線城市成交面積環(huán)比降6.75%；二線城市成交面積環(huán)比降50.60%；三線城市成交面積環(huán)比降37.70%。1月上旬（1-10日）30城商品房日平均成交面積約41.2萬(wàn)平米/天，較2022年1月平均水平僅下降約12.0%，但這與2022年1月本身基數(shù)較低有關(guān)；與2021年1月平均水平相比，降幅則達(dá)到33.9%，反映樓市景氣仍處于觸底企穩(wěn)、深度博弈狀態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國(guó)內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等
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