>> 中信建投-華潤三九(000999)全年利潤端增長超預期，看好自我診療持續(xù)恢復-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
大?。?/td>
| 529KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
1月19日晚，公司發(fā)布2022年年度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤23.65億元至25.70億元，同比增長15.05% - 25.02%(調(diào)整后)，預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤21.50億元至23.20億元，同比增長16.03% - 25.21%，全年利潤端增長超預期，推測主要歸功于防疫政策優(yōu)化下核心感冒品類的亮眼表現(xiàn)，看好自我診療持續(xù)恢復。
事件
公司發(fā)布2022年年度業(yè)績預告
1月19日晚，公司發(fā)布2022年年度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤23.65億元至25.70億元，同比增長15.05% - 25.02%（調(diào)整后），預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤21.50億元至23.20億元，同比增長16.03% - 25.21%，業(yè)績預告超過此前預期。
簡評
全年利潤端增長超預期，看好自我診療持續(xù)恢復
根據(jù)業(yè)績預告中值測算，22年全年公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤24.68億元，同比增長20.04%(調(diào)整后)，其中Q4單季預計實現(xiàn)歸母凈利潤5.15億元，同比增長72.01%(調(diào)整后)，22年全年公司預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.53億元，同比增長20.62%，其中Q4單季預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.52億元，同比增長93.74%。
我們認為，Q4利潤端的高速增長主要受益于：1）隨著防疫政策逐步優(yōu)化，四類藥品銷售限制放開，尤其在12月份疫情管控放開后，感冒藥及相關(guān)產(chǎn)品需求進一步增長，盈利能力強的核心感冒品類收入占比提升；2）去年同期利潤端基數(shù)較低。從Q4業(yè)績表現(xiàn)來看，我們預計公司CHC板塊在核心感冒品類的帶動下實現(xiàn)較好增長；處方藥板塊的中藥配方顆粒表現(xiàn)仍低于預期，但12月份在預防方、治療方等需求增加的帶動下，逐步實現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
展望2023年，根據(jù)海外經(jīng)驗，隨著防疫政策逐步優(yōu)化調(diào)整，自我診療類藥物需求持續(xù)提升，呼吸品類藥物需求明顯增加，我們預計公司CHC板塊有望在感冒呼吸品類的帶動下保持較好的增長態(tài)勢，預計上半年相關(guān)品類仍將會處于訂單充裕的狀態(tài)；在處方藥方面，我們預計隨著備案進度不斷推進、新國標品種陸續(xù)出臺，今年中藥配方顆粒將業(yè)務將在2022年的低基數(shù)下實現(xiàn)較快增長，看好公司基本面經(jīng)營的持續(xù)改善。
昆藥股份轉(zhuǎn)讓完成過戶，看好雙方長期業(yè)務協(xié)同
公司已于2022年12月底已完成股權(quán)過戶，正式入主昆藥集團成為控股股東；2023年1月初，昆藥集團召開董事會，審議通過了人事變動相關(guān)議案，管理層人事變動平穩(wěn)落地，預計將實現(xiàn)有序的平穩(wěn)交接。在業(yè)務整合方面，雙方團隊此前已經(jīng)進行過多次研討，并對昆藥集團未來戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標形成初步共識，后續(xù)將進一步推動戰(zhàn)略定位和目標清晰化。昆藥集團經(jīng)過近幾年戰(zhàn)略調(diào)整，口服制劑占比明顯上升，其中三七系列品種與三九有明顯協(xié)同效應；同時子公司昆中藥的品牌和品種兼具優(yōu)勢，雙方將針對“昆中藥1381品牌”的發(fā)展開展具體的業(yè)務協(xié)同，例如在品牌定位等方面給予昆藥集團大力支持，利用三九強大的渠道管理和終端覆蓋，提升其品牌知名度和辨識度，品牌下產(chǎn)品未來也會開展密切合作。在管理融合方面，雙方也將對華潤戰(zhàn)略管理體系、財務管理體系、EHS管理體系等進行融合。我們認為，此次收購昆藥集團股權(quán)，公司將利用豐富的經(jīng)營管理經(jīng)驗與產(chǎn)業(yè)資源背景對昆藥集團賦能，進一步提升經(jīng)營效率，提升競爭優(yōu)勢，雙方協(xié)同發(fā)展實現(xiàn)共贏，預計23年開始對公司業(yè)績將實現(xiàn)正向貢獻，公司利潤端有望實現(xiàn)明顯增厚。
盈利預測及投資評級
整體來看，CHC業(yè)務的恢復性增長帶動公司Q4整體業(yè)績的高速增長；我們認為，公司已經(jīng)走出疫情擾動下的低谷期，隨著自我診療類藥物需求持續(xù)提升，看好公司今年基本面經(jīng)營的持續(xù)改善。中長期角度看，OTC行業(yè)的馬太效應在未來會更加明顯，公司在自我診療的三個主賽道（感冒、皮膚、胃腸）已經(jīng)全面領(lǐng)先且持續(xù)保持較高投入，未來競爭優(yōu)勢會進一步加強。我們預計公司2022–2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為170.79億元、195.82億元和224.94億元，歸母凈利潤分別為24.68億元、28.41億元和32.69億元，折合EPS（攤薄）分別為2.50元/股、2.88元/股和3.31元/股，分別同比增長20.0%（調(diào)整后）、15.1%及15.1%，對應PE分別為19.1x、16.6x及14.4x；假設(shè)考慮昆藥集團對利潤端的業(yè)績貢獻，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為24.68億元、30.02億元、34.55億元，同比增長20.0%（調(diào)整后）、21.63%、21.62%。作為自我診療領(lǐng)域稀缺的多品牌成功運營的平臺，我們維持對公司的“買入”評級。
風險分析
1、新冠疫情影響風險：目前國內(nèi)疫情形勢依然有波動，如果各地疫情反復持續(xù)，可能會對工業(yè)生產(chǎn)、物流快遞等造成一定影響，進而影響公司相關(guān)產(chǎn)品銷售及業(yè)績預期；2、藥品降價風險：公司核心產(chǎn)品等競爭市場可能會加劇導致產(chǎn)品價格下降，進而影響公司盈利預期；3、原材料價格波動風險：中藥材價格會受到宏觀環(huán)境、自然災害、種植條件等多種因素的影響，容易出現(xiàn)較大幅度的波動，如果中藥原材料價格上漲，公司生產(chǎn)成本可能會大幅上漲，進而影響公司利潤
|
|
