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公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入591.3億元，歸母凈利潤(rùn)25.6億元，同比分別增長(zhǎng)15.4%和下降19.8%。公司全年實(shí)現(xiàn)銷售金額1202億元，銷售面積401萬(wàn)平米，同比分別下降1.4%和14.5%，行業(yè)排名顯著提升。盡管公司處于業(yè)績(jī)低谷，但2021年底以來(lái)拓展碩果累累，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性可期。
　　▍公司2022年業(yè)績(jī)同比下降。公司披露2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入591.3億元，同比增長(zhǎng)15.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)47.1億元，同比增長(zhǎng)0.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)25.6億元，同比下降19.8%。公司2022年凈利潤(rùn)基本保持平穩(wěn)，受結(jié)算項(xiàng)目權(quán)益比下降影響歸母凈利潤(rùn)有所下滑。
　　▍下行周期中表現(xiàn)穩(wěn)健，全年銷售顯著優(yōu)于行業(yè)平均。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)銷售金額1202億元，銷售面積401萬(wàn)平米，較2021年分別同比下降1.4%和14.5%，全年回款金額734億元，同比增長(zhǎng)3.8%。公司在行業(yè)下行周期中堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)主基調(diào)，保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健，聚焦核心城市，積極推盤去化，銷售表現(xiàn)大幅優(yōu)于行業(yè)平均水平，全年合同銷售均價(jià)同比提升15.3%至3萬(wàn)元/平米，全口徑銷售排名躍升至第18位。
　　▍逆勢(shì)擴(kuò)張，補(bǔ)充核心城市優(yōu)質(zhì)資源。據(jù)中指數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，公司2022年全年新增土儲(chǔ)總建筑面積307萬(wàn)平米，對(duì)應(yīng)總地價(jià)544.7億元，權(quán)益地價(jià)443.9億元，平均權(quán)益比81.5%。公司準(zhǔn)確把握行業(yè)拿地機(jī)遇期，重點(diǎn)補(bǔ)充核心城市優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)，全年一線及新一線城市新增土儲(chǔ)對(duì)應(yīng)總地價(jià)406.6億元，占公司新增土儲(chǔ)總地價(jià)的74.6%，僅上海一城公司即新增土儲(chǔ)7宗，規(guī)劃總建筑面積58.8萬(wàn)平米，對(duì)應(yīng)總地價(jià)252.0億元。我們認(rèn)為這些去化速度快，盈利能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)資源將構(gòu)成公司中長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　▍存量資源結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，看好公司2023-2024年銷售穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)觸底回升。我們預(yù)測(cè)2023年全國(guó)商品房銷售金額和銷售面積將同比增長(zhǎng)4.8%和1.0%。而公司在2021年以來(lái)，拓展較為果斷，尤其是所拓項(xiàng)目區(qū)域位置普遍位于上海等核心城市，未來(lái)去化的確定性較強(qiáng)。我們相信，公司新拓項(xiàng)目的盈利能力將顯著優(yōu)于過(guò)往，從而帶動(dòng)公司2023年之后業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升。尤其到新拓項(xiàng)目結(jié)算高峰2024年-2025年，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)將在業(yè)內(nèi)較為搶眼。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司再融資事項(xiàng)仍需獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)才能實(shí)施，再融資最終結(jié)果仍存在不確定性。公司非核心城市存量項(xiàng)目銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2022年的業(yè)績(jī)低谷是行業(yè)性的，即激烈的土地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和階段性走高的融資成本，使得各大公司2022年結(jié)算項(xiàng)目利潤(rùn)率普遍很低。但公司在戰(zhàn)略上把握了機(jī)遇窗口，在土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)上求得顯著優(yōu)化，在融資通路上不放棄任何一次機(jī)會(huì)，積極有為。我們根據(jù)公司土地儲(chǔ)備的結(jié)算節(jié)奏，預(yù)測(cè)公司2023/2024年EPS為1.55/2.10元（原預(yù)測(cè)1.81/1.82元），參考公司可比藍(lán)籌地產(chǎn)企業(yè)2022年約9-25倍PE估值（中信證券研究部預(yù)測(cè)），考慮到公司2022年處于業(yè)績(jī)低谷，且2021年四季度之后拿地積極，我們給予公司2022年12倍PE，對(duì)應(yīng)14.5元的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。