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 2022Q4單車ASP/單車凈利環(huán)比回落，毛利率同環(huán)比下滑。1）營(yíng)收方面，2022Q4特斯拉實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入243.18億美元，同環(huán)比分別為+37.24%/+13.35%；其中汽車銷售總額213.07億美元，同環(huán)比分別為+33.44%/+13.99%，汽車銷售業(yè)務(wù)收入207.08億美元，同環(huán)比分別為+35.00%/+14.59%，汽車租賃業(yè)務(wù)收入5.99億美元，同環(huán)比分別為4.62%/-3.54%。2022Q4能源收入13.10億美元，同環(huán)比分別+90.41%/+17.28%；服務(wù)及其他收入17.01億美元，同環(huán)比+59.87%/+3.40%。2022年全年特斯拉合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入814.62億美元，同比+51.35%。2）利潤(rùn)方面，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.87億美元，同環(huán)比分別+58.85%/+12.00%，歸母凈利率15.16%，同環(huán)比+2.06pct/-0.18pct。2022年全年特斯拉合計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)125.56億美元，同比+127.51%，歸母凈利率15.41%。
　　單季度交付再創(chuàng)新高，成本擾動(dòng)下單車凈利小幅下滑。2022Q4特斯拉全球交付40.53萬(wàn)輛，同環(huán)比分別+31.31%/+17.87%；2022Q4公司整體毛利率23.76%，同環(huán)比分別-3.60/+1.33pct；其中汽車銷售/租賃毛利率分別為25.47%/41.24%，同比分別為-4.84/+4.29pct，環(huán)比分別為2.04/+2.59pct；毛利率同比降低主要系汽車銷售業(yè)務(wù)壓力較大，能源/汽車租賃等業(yè)務(wù)毛利率同環(huán)比提升，表現(xiàn)較好；汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率下滑主要系：1）汽車上游原材料成本保持高位；2）Q4產(chǎn)能快速提升，但國(guó)內(nèi)/海外市場(chǎng)需求端在經(jīng)濟(jì)下滑/疫情爆發(fā)等壓力下表現(xiàn)相對(duì)疲軟，終端銷售價(jià)格下調(diào)。核心費(fèi)用率不斷下滑，交付規(guī)模提升后攤銷作用明顯，Q4研發(fā)費(fèi)用率3.33%，同環(huán)比-0.85/-0.09pct；銷售、行政和一般費(fèi)用率4.24%，同環(huán)比分別-4.19/-0.24pct。2023年，根據(jù)公司規(guī)劃，全年交付同比增速預(yù)計(jì)保持在50%左右，即最低保持超190萬(wàn)輛全球交付。
　　我們預(yù)計(jì)，2023年全年國(guó)內(nèi)新能源汽車批發(fā)口徑銷量有望達(dá)到968萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率39.3%。特斯拉以“銷量及盈利能力持續(xù)高增長(zhǎng)”領(lǐng)跑全球電動(dòng)車行業(yè)，2023年1月起持續(xù)進(jìn)行價(jià)格下探，進(jìn)入容量更大的細(xì)分市場(chǎng)，有助于提升國(guó)內(nèi)中低價(jià)格帶消費(fèi)群體對(duì)新能源汽車的接受程度，國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)滲透率提升有望進(jìn)一步提速。我們預(yù)計(jì)，2023年國(guó)內(nèi)乘用車整體產(chǎn)批量有望達(dá)到2460萬(wàn)輛，分別同比+4.8%/+6.3%，批發(fā)口徑新能源汽車滲透率為39.3%；交強(qiáng)險(xiǎn)零售銷量1980萬(wàn)輛，同比+0.2%，其中新能源汽車零售銷量804萬(wàn)輛，同比+52.7%，零售口徑滲透率達(dá)到40.6%。
　　投資建議：看好特斯拉交付量保持穩(wěn)定增速下給供應(yīng)鏈帶來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦【拓普集團(tuán)+旭升集團(tuán)+新泉股份+岱美股份+滬光股份】，關(guān)注【銀輪股份】。附2023年汽車板塊投資觀點(diǎn)，子版塊排序：港股汽車>A股零部件>A股整車。1）港股汽車：優(yōu)選【理想+吉利】，其次【比亞迪+長(zhǎng)城+蔚來(lái)】等。2）A股零部件：首選Tier0.5【拓普集團(tuán)】。優(yōu)選單一賽道第一梯隊(duì)：輕量化賽道【旭升-愛柯迪-文燦】，線控制動(dòng)【伯特利】，大內(nèi)飾賽道【新泉/繼峰/岱美】等。第二梯隊(duì)：域控制器（德賽西威/華陽(yáng)集團(tuán)等）/熱管理/空懸等。3）A股整車：優(yōu)選長(zhǎng)城/長(zhǎng)安/華為（賽力斯/江淮）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片短缺影響超預(yù)期；乘用車價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期。