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22Q4基金食品飲料持倉略有回落，但較10月底大幅提升：22Q1-22Q4的基金食品飲料重倉比例分別為13.42%、16.00%、16.47%、15.68%。Q2季末持倉同Q4季末持倉接近，但月度波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)7月和10月降倉嚴(yán)重，10月大跌帶來“再度擁抱價(jià)值”的機(jī)會(huì)，11-12月防疫政策變化，帶來消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期，至Q4末食品飲料板塊持倉較10月末有大幅回升。食品飲料板塊繼續(xù)處于超配狀態(tài)，超配8.42個(gè)百分點(diǎn)，超配比例環(huán)比回落0.51pct，判斷有幾方面原因，1）12月防疫政策調(diào)整后，邊際上沒有增量催化；2）感染高峰階段對(duì)消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期謹(jǐn)慎；3）部分資金反彈減倉/止盈。
　　板塊倉位分布更趨分散，休閑食品、調(diào)味品持倉上升：1）主要持倉子行業(yè)白酒、啤酒、乳品均有減倉。其中，白酒22年中秋旺季平淡，Q4防疫政策放松提振消費(fèi)修復(fù)預(yù)期，短期倉位略有兌現(xiàn)；啤酒受益即飲場景修復(fù)、高端化進(jìn)程持續(xù)，持倉比例仍處于歷史高位，整體持倉淡季略有回落。2）食品板塊在餐飲消費(fèi)修復(fù)預(yù)期帶動(dòng)下，持倉有所增加。個(gè)股邏輯受重視，受益渠道紅利、單品紅利釋放，零食、預(yù)調(diào)酒板塊倉位增幅更加明顯。
　　重倉白酒個(gè)股保持穩(wěn)定：截至22Q4季末，基金重倉持股市值前20名中，食品飲料股占據(jù)5只，均為白酒個(gè)股，分別是貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份。22Q4食飲重倉個(gè)股環(huán)比22Q3減少1只，伊利股份持倉比例同比下滑0.16pct至0.60%，退出前20大。
　　11月初以來全面加倉，增倉個(gè)股更加多元：22Q4持股數(shù)量環(huán)比增幅最大的前5只個(gè)股，分別為：頤海國際、舍得酒業(yè)、中炬高新、鹽津鋪?zhàn)?、老白干酒。白酒板塊，部分二線白酒標(biāo)的持倉有所上升。伴隨板塊估值修復(fù)，部分低估值、開門紅基數(shù)壓力不大的地產(chǎn)酒個(gè)股持倉數(shù)量有所增加，如今世緣、口子窖、老白干等。受益納入中證白酒指數(shù)影響，舍得酒業(yè)基金持倉亦有顯著增加。啤酒板塊，多數(shù)個(gè)股淡季持倉略有回落，燕京啤酒持倉小幅上升。食品板塊，零食個(gè)股如鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品，調(diào)味品如頤海國際、中炬高新，預(yù)調(diào)酒百潤股份，保健品如湯臣倍健，22Q4基金重倉持股數(shù)量環(huán)比均有增加。
　　投資建議：元旦預(yù)演，春節(jié)多維觀察，復(fù)蘇趨勢確立。春運(yùn)客流、春節(jié)票房、景區(qū)客流和餐飲恢復(fù)觀察提振人心。我們維持近期核心看法：1）元旦以來消費(fèi)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，感染高峰后消費(fèi)恢復(fù)確定性強(qiáng)，酒類渠道信心向上修正；2）持續(xù)看好2023地產(chǎn)酒，返鄉(xiāng)消費(fèi)熱烈，宴席消費(fèi)回補(bǔ)可期，群體動(dòng)力較強(qiáng)，且后續(xù)繼續(xù)隨經(jīng)濟(jì)效果貝塔加強(qiáng)可持續(xù)；3）春節(jié)后淡季動(dòng)銷改善值得跟進(jìn)觀察，市場將會(huì)在3月份前后預(yù)期次高端業(yè)績和渠道表現(xiàn)Q2改善，且春糖或成為重要節(jié)點(diǎn)催化；4）持續(xù)建議逢回調(diào)繼續(xù)吸納白酒和次高端；5)維持食品飲料板塊、白酒板塊“看好”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)仍有壓力，整體需求修復(fù)速率存在低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)疫情影響雖減弱但或繼續(xù)存在；食品安全風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。