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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年度業(yè)績預(yù)增公告。預(yù)計(jì)公司2022年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.6-29.6億元，同比增長133%-159%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤25.0-28.0億元，同比增長371%-428%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.8-12.8億元，同比增長134%-206%，環(huán)比增長28%-67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.8-12.8億元，同比增長314%-440%，環(huán)比增長38%-80%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　評論：
　　組件出貨量高增，單瓦盈利持續(xù)改善。2022年，全球光伏市場持續(xù)旺盛，公司不斷優(yōu)化一體化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品降本增效，組件出貨及盈利均實(shí)現(xiàn)快速增長。2022Q1-3公司組件出貨28.5GW，我們預(yù)計(jì)公司Q4 TOPCon組件出貨占比約40%，全年組件出貨43.5-45.5GW，同比增長96%-105%，預(yù)計(jì)全球出貨排名前三。展望2023年，公司組件出貨有望達(dá)65GW左右，同比增長約40%以上。溢價(jià)方面，預(yù)計(jì)目前TOPCon組件相較PERC組件溢價(jià)約7分/W。成本方面，預(yù)計(jì)2022Q4公司TOPCon組件成本較PERC組件基本持平。隨著高盈利的TOPCon出貨占比提升，將進(jìn)一步帶動(dòng)公司盈利水平的提高。
　　把握電池新技術(shù)發(fā)展機(jī)遇，N型產(chǎn)品紅利逐漸釋放。截至2022年底，公司已經(jīng)形成硅片/電池/組件產(chǎn)能65/55/70GW，其中TOPCon電池產(chǎn)能達(dá)35GW。預(yù)計(jì)2023年公司TOPCon產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)大規(guī)模放量，公司2023年N型出貨占比有望提升至50%以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，公司將充分享受N型組件帶來的超額利潤；疊加公司電池產(chǎn)能短板的補(bǔ)齊，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議：公司為光伏組件領(lǐng)先企業(yè)，盈利水平正逐步改善，同時(shí)考慮公司N型新技術(shù)以及海外布局行業(yè)領(lǐng)先，未來業(yè)績有望保持較高增速。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024歸母凈利潤分別為28.1/55.5/75.6億元（前值26.4/52.9/74.5億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為56/28/21倍。參考可比公司估值，給予2023年36x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.98元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求不及預(yù)期、硅料產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。