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營(yíng)收利潤(rùn)大幅提升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入527.72億元，同比+117%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.76億元，同比+132%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利15.16億元，同比+417.6%。2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.64億元，同比+127%，環(huán)比+3.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.71億元，同比+394%，環(huán)比+53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.13億元，同比+41.8%，環(huán)比+677.3%。
　　出貨量提升，盈利性改善。公司2022前三季度組件出貨量28.5GW，已遠(yuǎn)超去年全年規(guī)模。Q3公司組件出貨量10.3GW，其中N型TOPCon組件近3GW。公司預(yù)計(jì)全年出貨量在41.5-43.5GW之間，其中Q4出貨預(yù)計(jì)為13-15GW，預(yù)計(jì)其中TOPCon組件出貨量約6GW。2022前三季度組件單瓦凈利（歸母凈利潤(rùn)/出貨量）約為0.059元/W，比去年全年提升0.008元/W，盈利能力有所改善。分季度來(lái)看，Q3單瓦凈利0.075元/W，環(huán)比大幅改善0.025元/W。單瓦盈利的提升，一方面得益于公司topcon電池開(kāi)始放量出貨，另一方面亦有Q3匯兌收益的貢獻(xiàn)。
　　產(chǎn)能規(guī)模增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司預(yù)計(jì)2022年底硅片/電池/組件產(chǎn)能分別為65/55/70GW，較年初分別提升97%/129%/56%。2022年底N型TOPCon電池產(chǎn)能有望達(dá)到35GW，占電池片總產(chǎn)能規(guī)模的比重超過(guò)60%，且未來(lái)投產(chǎn)均為N型電池產(chǎn)能，后續(xù)N型占比仍會(huì)持續(xù)提升。產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，為公司后續(xù)出貨和盈利增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　N型TOPCon技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)。今年10月，公司再次刷新TOPCon電池實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率世界記錄至26.1%，此前紀(jì)錄是晶科能源今年4月創(chuàng)造的25.7%。截至9月底，公司的N型TOPCon電池的量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)達(dá)到25%，未來(lái)還會(huì)繼續(xù)提升。產(chǎn)能投放方面，公司目前已有合肥一期8GW和海寧一期的8GW產(chǎn)能滿產(chǎn)，合肥二期8GW目前在爬產(chǎn)中，海寧二期11GW預(yù)計(jì)在年底前投產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格下降不及預(yù)期；原材料供應(yīng)緊缺對(duì)產(chǎn)能利用率的影響；光伏硅片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；局部地區(qū)疫情影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn).
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司2023、2024年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為28.4/54.7/70.8億元（原預(yù)測(cè)為28.4/52.9/61.5億元），同比增速149.0%/92.4%/29.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為57.3/29.8/23.0x。