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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)132%；公司組件出貨快速增長(zhǎng)，TOPCon電池產(chǎn)業(yè)化快速推進(jìn)，一體化產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張；維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　前三季度盈利同比增長(zhǎng)132%：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入527.72億元，同比增長(zhǎng)117.40%；實(shí)現(xiàn)盈利16.76億元，同比增長(zhǎng)132.37%；扣非后盈利15.16億元，同比增長(zhǎng)417.58%；2022Q3扣非盈利7.13億元，環(huán)比增長(zhǎng)41.81%。
　　組件出貨量快速增長(zhǎng)，2022年組件出貨目標(biāo)上調(diào)：2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)硅片、電池、組件總出貨量約29.8GW，其中組件出貨量約為28.5GW，組件出貨同比增長(zhǎng)91.50%。預(yù)計(jì)公司2022Q4出貨量為13-15GW，2022年全年出貨量預(yù)期較此前上調(diào)至41.5-43.5GW。
　　TOPCon電池量產(chǎn)快速推進(jìn)，電池效率持續(xù)突破：截至2022Q3，公司N型TOPCon電池產(chǎn)能一期16GW已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率已達(dá)25%；二期19GW已開始規(guī)劃建設(shè)。技術(shù)研發(fā)方面，公司研究院率先開發(fā)出界面缺陷修復(fù)、高透多晶硅膜以及激光選擇性發(fā)射極技術(shù)（SE）基礎(chǔ)的超細(xì)金屬電極等多項(xiàng)適用于大尺寸的先進(jìn)技術(shù)，以及自主開發(fā)的成套HOT高效電池工藝技術(shù)等多項(xiàng)創(chuàng)新及材料優(yōu)化，達(dá)到了26.1%的轉(zhuǎn)換效率，實(shí)現(xiàn)N型TOPCon電池轉(zhuǎn)化效率的重大突破。
　　一體化產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：2022年8月，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募資100億元用于建設(shè)年產(chǎn)11GW高效電池項(xiàng)目、16GW組件生產(chǎn)項(xiàng)目和年產(chǎn)10GW拉棒切方項(xiàng)目，一體化產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。隨著組件市場(chǎng)尤其是高效N型產(chǎn)品的需求日益增長(zhǎng)，公司將繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能一體化結(jié)構(gòu)。截至2022年末，公司的硅片、電池片和組件的產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別為65GW、55GW及70GW。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司三季報(bào)、新技術(shù)進(jìn)展與行業(yè)供需關(guān)系，我們將公司2022-2024年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至0.27/0.55/0.70元（原2022-2024年預(yù)測(cè)為0.27/0.51/0.66元），對(duì)應(yīng)市盈率61.2/29.6/23.2倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；材料成本下降不達(dá)預(yù)期；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；光伏政策風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情影響超預(yù)期。