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核心觀點(diǎn)：
　　公司公布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收527.72億元，同比+117.40%，歸母凈利16.76億元，同比+132.37%；其中，單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收193.64億元，同比+126.53%，環(huán)比+3.41%，歸母凈利7.71億元，同比+393.93%，環(huán)比+52.96%，扣非后歸母凈利7.13億元，同比+677.26%，環(huán)比+41.81%，其中匯兌損益約4億元，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，主要系N型組件驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及一體化產(chǎn)能優(yōu)化帶動(dòng)盈利提升。
　　TOPCon順利出貨，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。公司Q3出貨量10.3GW，環(huán)比微增，主要系四川限電影響硅片產(chǎn)出，其中N型組件出貨量約3GW，預(yù)計(jì)單瓦凈利較P型組件推動(dòng)單瓦凈利提升至約7分，環(huán)比持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司22Q4組件出貨量13-15GW，22年全年組件出貨量上調(diào)至41.5-43.5GW，其中N型產(chǎn)品出貨超10GW。預(yù)計(jì)23年出貨量增長(zhǎng)50%至62-65GW，其中N型出貨量占比60%。大尺寸電池緊缺，薄片化降本升利，擴(kuò)產(chǎn)N型技術(shù)鞏固龍一地位。
　　N型產(chǎn)能加快投放，一體化結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。公司一期16GWTOPCon電池產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率達(dá)25%，二期19GW已開(kāi)始規(guī)劃建設(shè)，預(yù)計(jì)22年末硅片/電池/組件設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為65/55/70GW，其中已在東南亞擁有一體化產(chǎn)能7GW左右，有效應(yīng)對(duì)貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利為27.21/51.96/75.97億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.27/0.52/0.76元。參考可比公司估值，給予公司23年35倍PE估值，合理價(jià)值18.18元/股，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策及裝機(jī)需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。