>> 中信建投-中信特鋼(000708)風電火電等能源用材高景氣，全球特鋼龍頭迎來黃金發(fā)展期-230121
| 上傳日期： |
2023/1/23 |
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| 893KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王介超，王曉芳 |
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核心觀點
公司風電用鋼的占比已經(jīng)高達15.6%，是國內(nèi)最大的風電特鋼生產(chǎn)企業(yè)。2023年是能源用鋼增速大年，海風和火電的新增裝機都將迎來快速增長。未來大冶特鋼特冶鍛造產(chǎn)品升級改造項目的逐步落地、電氣鋼管在年初完成全部收購，公司的在內(nèi)生增長和外延并購方向都有較強的增長潛力。
未來10年正是特鋼的高速成長周期，目前我國中高端特鋼的占比僅在4%左右徘徊，相較于日本歐洲的20%占比仍有較大差距，我國特鋼內(nèi)有進口替代，外有份額提升，有相當大的增長空間。
被低估的風電特鋼龍頭。
2022年上半年，公司風電用鋼的占比已經(jīng)高達15.6%，預估全年銷量高達200萬噸以上。風電軸承、偏航變漿、風電法蘭、主軸風電用鋼球、風電塔基螺栓及風電齒輪箱中的關(guān)鍵零部件材料等基本實現(xiàn)全覆蓋，多次助力風電零部件企業(yè)實現(xiàn)研發(fā)突破和國產(chǎn)替代，是國內(nèi)最大的風電特鋼生產(chǎn)企業(yè)。
2022年壓力測試環(huán)境下表現(xiàn)良好，下游底部反轉(zhuǎn)驅(qū)動業(yè)績上升。
2022年制造業(yè)整體受挫，但公司仍然保持了較強的盈利能力，前三季度歸母扣非48.66億元，僅下滑16.8%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入76.7億，同比去年+80%逆勢上漲。彰顯了公司在壓力環(huán)境下的盈利能力。2023年是能源用鋼增速大年，海風和火電的新增裝機都將迎來快速增長。預估2023年國內(nèi)風電新增裝機67.5GW（同比+68%）。火電行業(yè)也提出了2022、2023兩年每年核準80GW，2024年保證投產(chǎn)80GW的計劃，三年帶來2億千瓦的新增裝機量的計劃。綜上假設(shè)能源用鋼需求增速在30%左右；汽車行業(yè)新能源汽車滲透率提升對沖燃油車需求下滑預估導致6%的特鋼需求下行；預計機械行業(yè)觸底反彈將帶來10%的特鋼需求提升。其他下游需求假設(shè)維持穩(wěn)定，則2023年公司的各下游需求增速將達到8%，助力公司業(yè)績修復上升。
內(nèi)生增長和外延并購雙輪驅(qū)動，2018年以來三年復合增速22%，成長性顯著。
過去三年公司內(nèi)生增長能力體現(xiàn)為不斷的推出符合市場方向的高端產(chǎn)品，單噸毛利的不斷提升。外延并購方面青島特鋼從2017年的大幅虧損到如今的高額盈利，管理輸出技術(shù)輸出能力可見一斑。未來大冶特鋼特冶鍛造產(chǎn)品升級改造項目的逐步落地、電氣鋼管在年初完成全部收購，公司的在內(nèi)生增長和外延并購方向都有較強的增長潛力。
制造業(yè)升級+國產(chǎn)替代提升特材需求，對標國際特鋼成長空間巨大。
特鋼是重大裝備制造和國家重點工程建設(shè)所需的關(guān)鍵材料，是制造業(yè)的“底盤技術(shù)”。制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，特鋼需求會大幅增加。另外，我國每年進口1000萬噸鋼材，其中也多為特鋼，進口替代空間大。從國外特鋼發(fā)展的經(jīng)驗來看，普鋼產(chǎn)量見頂后是特鋼的黃金發(fā)展期。未來10年正是特鋼的高速成長周期，目前我國中高端特鋼的占比僅在4%左右徘徊，相較于日本歐洲的20%占比仍有較大差距，我國特鋼內(nèi)有進口替代，外有份額提升，有相當大的增長空間。
盈利預測和投資建議：我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為67.35億元、88.36億元和103.93億元。對應(yīng)的PE分別為12.7倍、9.7倍和8.2倍，低于公司的合理估值水平，維持“買入”評級。
風險提示：當前受國際形勢復雜嚴峻、國內(nèi)疫情散點多發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈運行不暢等因素影響，鋼材市場呈現(xiàn)“供給減量、需求偏弱、庫存上升、價格下跌、成本上漲、收入減少、利潤下滑”的運行態(tài)勢，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨較大挑戰(zhàn)。2022年我國鋼鐵行業(yè)外貿(mào)出口韌性將延續(xù)，其后隨著海外鋼鐵生產(chǎn)恢復，我國出口或?qū)⒂兴芈洹H形勢存在不確定性，匯率波動、貿(mào)易摩擦反復不斷對鋼鐵行業(yè)出口也造成了一定的影響。新《環(huán)保法》、新污染物排放標準等相關(guān)法律深入推進，對企業(yè)環(huán)保監(jiān)管力度和標準提高，監(jiān)管和執(zhí)法愈發(fā)嚴格，社會民眾環(huán)保意識增強，對公司環(huán)保要求進一步提高，特鋼行業(yè)面臨著較大的環(huán)保壓力。
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