>> 華創(chuàng)證券-【策略周報】策略周聚焦-大金融：遲到的調(diào)倉-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
大小： |
1933KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩 |
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23年兩種宏觀假設(shè)，兩條配置思路。
面對“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的相同病癥，市場預(yù)期和政策方案給出了兩種解決思路，對應(yīng)兩種不同的組合配置：①經(jīng)濟工作會議前普遍預(yù)期政府加杠桿，貨幣配合財政放水，核心假設(shè)是經(jīng)濟起不來，剩余流動性充裕，對應(yīng)高端制造、專精特新等中小成長風格占優(yōu)；②22Q4以來的一系列政策措施指向23年居民部門加杠桿，尤其中央經(jīng)濟工作會議給出的明確藥方，即通過居民加杠桿來提振信心、改善預(yù)期，而非強刺激、政府加杠桿，市場預(yù)期的流動性寬松假設(shè)可能被打破，對應(yīng)大盤藍籌的價值風格占優(yōu)。
公募Q4調(diào)倉滯后政策，風格仍偏成長，消費分歧在節(jié)奏，核心矛盾在金融。
2022Q4公募基金調(diào)倉滯后于政策，Q4大幅加倉醫(yī)藥、計算機，整體風格偏成長，配置思路仍傾向于第一種方案，即流動性寬松環(huán)境下的成長風格占優(yōu)，但居民加杠桿的政策思路可能打破貨幣寬松假設(shè)，風格切換可能提前。當前組合調(diào)整的核心矛盾不在消費，春節(jié)期間市場普遍共識消費在復(fù)蘇，分歧在于節(jié)奏，經(jīng)歷前期上漲后消費板塊估值普遍不低。我們認為市場配置的核心矛盾在于金融板塊關(guān)注度不高，經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，機構(gòu)對金融板塊卻大幅低配。
春節(jié)消費強勢回暖，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期改善。
春節(jié)期間線下消費場景逐步恢復(fù)，出行、電影和旅游等消費側(cè)活動顯著回暖。出行方面，客運量較去年同期大幅增長，其中春運高速車流量已超過疫情前水平，結(jié)合百度遷徙指數(shù)來看，春節(jié)期間人員流動顯著提升。
電影方面，春節(jié)檔累計票房突破60億，較2022年同期增長12%，較2019年增長15%。電影票房復(fù)蘇來自觀影人數(shù)和平均票價的“量價齊升”。
旅游方面，作為疫情放開后的首個春節(jié)，旅游消費出現(xiàn)“報復(fù)性”增長。文旅部測算今年春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長23%，恢復(fù)至2019年同期的89%，實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758億元，同比增長30%，恢復(fù)至2019年同期的73%。
配置建議：大金融—遲到的調(diào)倉
經(jīng)濟預(yù)期改善+估值底部+機構(gòu)低配，預(yù)計春節(jié)后市場風格轉(zhuǎn)向大金融為代表的大盤藍籌。
經(jīng)濟預(yù)期方面，春節(jié)期間消費強勢反彈帶動經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期改善，近期海外機構(gòu)紛紛上調(diào)中國2023年GDP增速預(yù)期，歷史上經(jīng)濟復(fù)蘇背景下以銀行、保險為代表的大金融板塊表現(xiàn)占優(yōu)，我們認為當前經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)改善，以銀行、保險為代表的金融板塊有望率先反彈。
估值方面，當前以金融地產(chǎn)為代表的大盤藍籌估值極低，其中銀行、地產(chǎn)PB處過去5年10%分位，保險、券商處過去5年25%分位，對比所有行業(yè)，當前大金融板塊估值絕對值、歷史分位數(shù)均處偏低水平，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)改善背景下有望迎來估值修復(fù)。
機構(gòu)配置方面，雖然22Q4公募小幅加倉金融板塊，但幅度較低（銀行+0.2pct、保險+0.2pct、券商+0.1pct），當前整體配置比例仍處歷史底部，我們認為在經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)改善的背景下，估值底部、機構(gòu)低配的大金融板塊春節(jié)后股價表現(xiàn)有望占優(yōu)。
風險提示：
疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外疫情反復(fù)，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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