>> 華創(chuàng)證券-【每周經(jīng)濟(jì)觀察】第4期：春節(jié)消費六大觀察-230127
| 上傳日期： |
2023/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜，殷雯卿 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
1、要聞1：春節(jié)期間多數(shù)股漲、多數(shù)債跌，美元走弱
股市方面，春節(jié)期間全球除歐洲和印股外，多數(shù)股指上漲。春節(jié)期間美股三大股指普漲，納指/標(biāo)普500/道指分別累計上漲3.2%/2.2%/1.7%；歐股下跌，斯托克50指數(shù)累計下跌0.2%。債市方面，春節(jié)期間除英債外，各國債收益率普遍上行，其中10年期日債收益率上行幅度最大，累計上行10bp至0.48%。大宗商品方面，春節(jié)期間除鋁價大幅上漲外，主要大宗價格無明顯變化。LME鋁、LME銅、布倫特原油、COMEX黃金、WTI原油分別累計+1.1%/+0.1%/+0.03%/-0.01%/-0.1%。匯率方面，春節(jié)期間美元指數(shù)下跌，多數(shù)貨幣對美元升值。春節(jié)期間美元指數(shù)累計下跌0.2%至101.8。對美元升值貨幣中歐元漲幅最小，累計升值0.2%至1.09。
2、要聞2：“放緩步伐+繼續(xù)緊縮”是美聯(lián)儲官員基本共識
多位聯(lián)儲官員支持放緩加息步伐，但緊縮仍將繼續(xù)。2月放緩加息步伐至25bp已是基本共識，美聯(lián)儲理事Waller、費城聯(lián)儲行長Harker明確表態(tài)支持下次加息25bp。偏鷹官員更強(qiáng)調(diào)仍需繼續(xù)緊縮，以及后續(xù)保持限制性立場。例如，圣路易斯聯(lián)儲行長Bullard、克利夫蘭聯(lián)儲行長Mester均強(qiáng)調(diào)利率仍需繼續(xù)升高。
市場預(yù)期與官方指引仍存分歧，與聯(lián)儲官員表態(tài)相比，市場預(yù)期相對偏鴿。加息節(jié)奏方面，市場與官員預(yù)期一致，2月放緩至25bp；加息終點方面，市場預(yù)期5%（對應(yīng)政策利率區(qū)間4.75%-5%）始終低于12月點陣圖顯示官員預(yù)期的5%-5.25%；降息方面，盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾以及其他聯(lián)儲官員均表態(tài)過今年不會降息，但市場依然押注“11月首次降息25bp、12月再度降息25bp”為概率最高事件。
資產(chǎn)表現(xiàn)方面，偏鴿預(yù)期推動美股上漲；10年期美債收益率先下后上，1月20日-25日，累計下行3.7bp至3.4%，26日公布的美國四季度GDP超預(yù)期，緩和市場衰退擔(dān)憂，10年期美債收益率轉(zhuǎn)為上行；美元指數(shù)累計下跌0.2%至101.8。
3、要聞3：暖冬暫緩歐洲經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，歐股反彈
暖冬暫緩衰退擔(dān)憂。今年冬季偏暖降低了歐洲天然氣庫存消耗速率，氣價維持低位，帶來市場對歐洲能源危機(jī)擔(dān)憂邊際緩和。同時，歐元區(qū)PMI連續(xù)兩月上升，尤其是最新公布的1月服務(wù)業(yè)PMI升至50.7，也提振了市場預(yù)期。在此背景下，市場對歐元區(qū)衰退預(yù)期邊際緩和，彭博顯示未來1年歐元區(qū)陷入衰退的概率由前高80%降至67.5%。資產(chǎn)表現(xiàn)方面，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂暫緩帶來今年主要股指反彈，年初迄今，歐洲斯托克50指數(shù)累計上漲3.5%，不過近期歐股受歐央行偏鷹表態(tài)的影響而有所下跌。
4、要聞4：美國GDP超預(yù)期，但內(nèi)生需求仍疲弱
美國2022年四季度GDP環(huán)比折年率2.9%，高于彭博一致預(yù)期2.6%，前值上修為3.2%。同比增速1.0%，高于彭博一致預(yù)期0.7%，前值1.9%。盡管四季度GDP增速再超預(yù)期，但從結(jié)構(gòu)來看內(nèi)生需求仍增長乏力：反映真實內(nèi)生需求的分項（私人消費+私人固定投資）對Q4環(huán)比折年率的拉動僅+0.2%，前值+0.9%；而四季度GDP主要拉動項為庫存投資，對Q4環(huán)比折年率的拉動錄得+1.5%，前值-1.2%，另外逆周期需求也有較強(qiáng)拉動但較Q3有所減弱，對Q4環(huán)比折年率的拉動錄1.2%，前值+3.5%。
資產(chǎn)影響：GDP超預(yù)期帶來資產(chǎn)價格短期走強(qiáng)，不過下半年經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險或難以避免。Q4 GDP內(nèi)生需求拉動接近零增長，企業(yè)投資、住宅投資、服務(wù)消費均偏弱；同時，各項經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)多數(shù)已進(jìn)入衰退區(qū)間，且較三季度數(shù)據(jù)有進(jìn)一步惡化，2023年下半年美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險較高。根據(jù)美聯(lián)儲在12月議息會議紀(jì)要中表示的未來加息節(jié)奏將基于數(shù)據(jù)依賴，Q4 GDP保持韌性但結(jié)構(gòu)走弱基本奠定了美聯(lián)儲2月仍有動力繼續(xù)加息25bp，此后加息將逐步停止的節(jié)奏。
5、要聞5：日本央行維持寬松，市場押注轉(zhuǎn)向
日本資產(chǎn)價格波動源自日央行與市場預(yù)期的博弈：一方面，日央行持續(xù)向市場傳遞鴿派信號。一則，1月會議維持政策不變。二則，日央行行長反復(fù)強(qiáng)調(diào)保持寬松的決心。三則，12月會議紀(jì)要顯示，日央行委員們認(rèn)為調(diào)整YCC并不意味著退出寬松。但另一方面，市場始終押注日央行將轉(zhuǎn)向。1月會議日央行維持寬松只是將市場押注的首次加息日期由4月推遲到6月。
資產(chǎn)表現(xiàn)上，1月會議日央行意外鴿派帶來資產(chǎn)價格短期調(diào)整，但當(dāng)下市場仍押注政策轉(zhuǎn)向。1月18日至20日，10年期日本國債收益率下行5.5bp至0.38%；1月18日至23日，日元對美元貶值1.4%至130.7。1月23日迄今，10年期日債收益率累計上行9.5bp至0.48%，日元對美元累計升值0.7%至129.7。
6、要聞6：美國債務(wù)上限重點是“最后期限”，預(yù)計將在10月下旬
1月19日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)觸及法定債務(wù)上限，若不能及時解決債務(wù)上限問題，美國政府將面臨違約風(fēng)險，根據(jù)兩黨政策中心（BPC）最新估計，X-Date（美國政府最有可能開始拖欠付款的日期）可能在10月19日-11月2日之間。
資產(chǎn)表現(xiàn)方面，當(dāng)下資產(chǎn)價格對債務(wù)上限的反應(yīng)不大。事實上，回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)價格通常只對X-date的迫近有所反映，因此重點在于“最后時限”。首先，X-Date的接近
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