>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】12月通脹數(shù)據(jù)點評：22年通脹平穩(wěn)收官，23年物價主線何在？-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項
12月CPI同比1.8%，前值1.6%；PPI同比-0.7%，前值-1.3%。
主要觀點
消費價格平穩(wěn)收官，全年波瀾不驚
12月CPI同比1.8%，較上月回升0.2個百分點；核心CPI同比0.7%，較上月上行0.1個百分點，消費價格平穩(wěn)收官。環(huán)比來看，CPI由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平。關(guān)注點有三個：一是食品項中的鮮菜和鮮果價格季節(jié)性漲幅較大；二是受國際油價下行影響，國內(nèi)成品油價明顯下跌；三是疫情防控政策優(yōu)化，居民生活半徑打開，服務(wù)價格有所修復(fù)。整體來看，食品價格和服務(wù)價格上漲，基本抵消了能源價格下跌的拖累。
全年來看，CPI同比中樞為2%，順利完成年初設(shè)定的3%預(yù)期目標(biāo)；核心CPI同比中樞為0.9%，基本與去年持平。2022年我國消費價格運行平穩(wěn)，主要有兩方面的因素，一是生豬產(chǎn)能出清幅度有限，豬周期見底后上行斜率偏緩，穩(wěn)定了食品價格的基本盤；二是疫情與經(jīng)濟下行壓力對核心通脹的抑制，房租結(jié)節(jié)性漲幅脈沖消失，出行、娛樂和旅游價格彈性減弱，周期性服務(wù)價格走勢疲軟，核心通脹持續(xù)低位運行。2019-2022年，CPI同比中樞分別為2.5%、1.5%、0.9%、2.0%，核心CPI同比中樞分別為1.6%、0.8%、0.8%、0.9%。
工業(yè)品通脹年度中樞回落，但仍然偏高
受基數(shù)走低影響，去年12月PPI同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.6個百分點。環(huán)比來看，PPI環(huán)比由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.5%，受國際油價下行影響，石油相關(guān)行業(yè)價格明顯下跌；國內(nèi)疫情防控和地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化，經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期影響下，金屬和煤炭相關(guān)行業(yè)價格有所上漲。
全年來看，工業(yè)品通脹呈持續(xù)回落趨勢，PPI同比中樞較2021年明顯回落，但仍然偏高，在過去十年，僅次于2017年的6.3%和2021年的8.1%?；仡櫲辏斫?022年的工業(yè)品通脹走勢，有三條線索：一是俄烏沖突的供給擾動導(dǎo)致國際油價高企；二是在海外能源供需矛盾加劇、國內(nèi)電力需求維持韌性的背景下，煤炭價格持續(xù)高位運行；三是受地產(chǎn)投資增速回落影響，黑色系價格持續(xù)承壓。
2023年國內(nèi)通脹的兩條主線及影響？
展望2023年國內(nèi)通脹走勢，或有兩條主線：一是階段性供需失衡對服務(wù)價格的影響是否會引致核心通脹明顯上行；二是PPI底部及上行斜率的判斷。
如果疫情防控優(yōu)化后，階段性供需失衡推動服務(wù)業(yè)漲價，導(dǎo)致核心通脹在年中加速上行，在三季度面臨破2%風(fēng)險，或有兩個影響：1）屆時以DR007為代表的銀行間市場利率或有逐步上行且高于政策利率的可能。2007年以來，只要核心CPI同比破2%，銀行間利率必然呈上行態(tài)勢。2）并不會引致央行加息。一方面，核心服務(wù)業(yè)通脹雖走高，但不是全面通脹，豬、油、工業(yè)價格并未全面共振。另一方面，是供需雙側(cè)因素共同導(dǎo)致的通脹，不是純需求的通脹，央行容忍度或有提升。
我國工業(yè)企業(yè)利潤增速與PPI同比基本同步，PPI底部的確定以及上行斜率，關(guān)乎工業(yè)企業(yè)利潤的修復(fù)節(jié)奏，進而可能影響到權(quán)益市場的風(fēng)險偏好以及估值。目前我們中性預(yù)計PPI同比大概率在二季度初見底，彼時疊加兩會后政策密集落地、美國加息步入尾聲以及其余四大宏觀底部（工業(yè)利潤、工業(yè)庫存、中美息差和資本外流）的交叉確認(rèn)，今年2-3季度，或是權(quán)益市場的好時候。（詳見《移動靶時代：邊開槍，邊瞄準(zhǔn)——宏觀2023年度策略報告》）。
風(fēng)險提示：農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品價格走勢超預(yù)期；經(jīng)濟和消費修復(fù)超預(yù)期。
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