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政策松綁：居民加杠桿，不是政府加杠桿。面對(duì)“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的相同病癥，此前市場(chǎng)預(yù)期：貨幣配合財(cái)政放水，成長制造占優(yōu)；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給出23年不同藥方：全面松綁、釋放需求。政策意圖通過居民加杠桿來提振信心、改善預(yù)期，而非強(qiáng)刺激、政府加杠桿。
　　松綁三大途徑：防疫、地產(chǎn)、所有制。防疫快速松綁，海外放開后半年，消費(fèi)回暖。地產(chǎn)寬松延續(xù)，從“保交樓”轉(zhuǎn)向“保主體”，從供給端走向需求端。所有制強(qiáng)調(diào)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”、提振民營企業(yè)信心。小困難放水、大困難放權(quán)，歷史上12、15、18、21-22年小困難放水，13、19年大困難放權(quán)后經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、股市上行。
　　松綁的沖擊：擠兌、通脹、復(fù)蘇。海外醫(yī)療資源擠兌造成經(jīng)濟(jì)短期驟降，制造業(yè)恢復(fù)快于消費(fèi)，Q1國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或下行筑底，Q2后經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)。通脹壓力不可忽視，驅(qū)動(dòng)來自供給破壞、需求復(fù)蘇、庫存低位及補(bǔ)庫需求，風(fēng)險(xiǎn)在于掣肘貨幣寬松空間，導(dǎo)致利率上行、流動(dòng)性緊張。海外放開后消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏：地產(chǎn)>商品>服務(wù)，修復(fù)力度：服務(wù)業(yè)>商品零售>困境反轉(zhuǎn)。
　　政治經(jīng)濟(jì)學(xué)：中國特色估值體系、共同富裕、地緣政治。中國特色估值體系提升核心技術(shù)領(lǐng)域定價(jià)權(quán)，發(fā)展和安全中長期議題，政府發(fā)揮舉國體制優(yōu)勢(shì)。共同富裕急不得，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議不再提及，預(yù)計(jì)穩(wěn)步推進(jìn)。地緣政治有望緩和，中美、中歐關(guān)系均呈改善跡象，中美博弈短期進(jìn)入真空期，海外不確定性收斂。
　　大勢(shì)：戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)樂觀，踏準(zhǔn)節(jié)奏。戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)樂觀，十年大會(huì)構(gòu)筑中期底部，改革與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)估值抬升。A股漲跌估值貢獻(xiàn)更大，政策松綁帶來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，權(quán)益占優(yōu)，估值望明顯修復(fù)。經(jīng)濟(jì)節(jié)奏：上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，買PE；下半年穩(wěn)增長成效驗(yàn)證，買EPS；政策節(jié)奏：3月后政策密集發(fā)力，重要會(huì)議時(shí)間線關(guān)注3月兩會(huì)政策發(fā)力，4月政治局變盤風(fēng)險(xiǎn)，10月三中全會(huì)改革預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)疫情敏感度隨時(shí)間降低，Q1下跌買復(fù)蘇預(yù)期，Q2-Q3基本面驗(yàn)證兌現(xiàn)。
　　風(fēng)格：看好價(jià)值風(fēng)格，大盤藍(lán)籌。23年的水或不會(huì)比22年更多，貨幣政策精準(zhǔn)有力，央行結(jié)構(gòu)性工具為主，流動(dòng)性從貨幣向信用傳導(dǎo)，重點(diǎn)方向：小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展。財(cái)政赤字貨幣化遭反對(duì)，易綱明確財(cái)政赤字不得向央行透支。剩余流動(dòng)性預(yù)計(jì)Q1充裕，中小成長占優(yōu)；Q2后轉(zhuǎn)向偏緊，風(fēng)格向大盤價(jià)值切換。經(jīng)濟(jì)景氣度上行，大盤價(jià)值占優(yōu)；增速企穩(wěn)、通脹抬升，金融消費(fèi)跑贏。
　　行業(yè)：通脹、復(fù)蘇、消費(fèi)三主線，制造業(yè)尋求政策支持方向。1）通脹受益：上游資源品（有色、化工品）&大眾消費(fèi)（紡織服飾、食品加工、調(diào)味品、飲料乳品）；2）復(fù)蘇預(yù)期：銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)；3）消費(fèi)：地產(chǎn)后周期（家電、汽車、白酒），看淡出行鏈?zhǔn)芤鎯冬F(xiàn)（旅游、航空）；4）制造成長整體謹(jǐn)慎，用工成本上升&外需放緩，選擇政策支持方向（半導(dǎo)體、基礎(chǔ)零部件、航空航天、工業(yè)母機(jī)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；
　　2、海外疫情反復(fù)，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；
　　3、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來：因市場(chǎng)環(huán)境等因素變化，歷史數(shù)據(jù)得出的經(jīng)驗(yàn)可能在未來失效。