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主要觀點(diǎn)
　　數(shù)據(jù)簡(jiǎn)述：制造業(yè)PMI持續(xù)回落
　　制造業(yè)：12月制造業(yè)PMI為47%，前值為48%，回落1個(gè)百分點(diǎn)。具體分項(xiàng)來(lái)看：1）PMI生產(chǎn)指數(shù)為44.6%，前值為47.8%，回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。2）PMI新訂單指數(shù)為43.9%，前值為46.4%，回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。PMI新出口訂單指數(shù)為44.2%，前值為46.7%。3）PMI從業(yè)人員指數(shù)為44.8%，前值為47.4%。4）供貨商配送時(shí)間指數(shù)為40.1%，前值為46.7%。5）PMI原材料庫(kù)存指數(shù)為47.1%，前值為46.7%。非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)降至39.4%，低于上月5.7個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，低于上月1.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：穩(wěn)增長(zhǎng)需要解決一連串問(wèn)題
　　12月及四季度，從PMI數(shù)據(jù)、央行調(diào)查數(shù)據(jù)、高頻數(shù)據(jù)等系列指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)面臨的困難在加大，有些可能是防疫政策調(diào)整后偏短期的，有些可能是受全球經(jīng)濟(jì)回落、居民消費(fèi)投資信心回落等影響偏中期的。這些困難的出現(xiàn)，意味著，2023年的穩(wěn)增長(zhǎng)并不容易。
　　（一）經(jīng)濟(jì)總量：產(chǎn)出持續(xù)收縮。四季度，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)持續(xù)回落，月度均值降至46.2%。結(jié)合2020年1季度、2022年二季度情況看，四季度GDP環(huán)比為負(fù)的可能性非常大。
　?。ǘ┙?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：新動(dòng)能、服務(wù)業(yè)承壓。新動(dòng)能承壓：12月，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)收縮尤為突出。服務(wù)業(yè)承壓：12月，服務(wù)業(yè)指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新低。未來(lái)三個(gè)月預(yù)計(jì)增加旅游支出的儲(chǔ)戶比重持續(xù)走低，2022年四季度為13.3%，2019年四季度為28.3%。
　?。ㄈ┢髽I(yè)：外需回落，內(nèi)需不足。需求角度，整體呈持續(xù)收縮狀態(tài)。據(jù)中采解讀，“企業(yè)調(diào)查顯示，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)比重為53.8%，雖較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，仍處于較高水平，連續(xù)6個(gè)月位于50%以上”。此外，從PMI新訂單指數(shù)與PMI新出口訂單指數(shù)的差值來(lái)看，11-12月連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)，此前2013年至今，這一差值從未為負(fù)。反映這兩個(gè)月內(nèi)需相對(duì)外需，可能更弱。
　?。ㄋ模┢髽I(yè)：?jiǎn)T工到崗不足，生產(chǎn)效率走低。受疫情影響，企業(yè)短期面臨員工到崗不足的問(wèn)題。根據(jù)中采解讀，“反映勞動(dòng)力供給不足的（制造業(yè)）企業(yè)比重為14.2%，較上月上升6.5個(gè)百分點(diǎn)。反映勞動(dòng)力供應(yīng)不足的非制造業(yè)企業(yè)比重為11.2%，較上月上升4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高?！眴T工到崗不足會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)效率。一方面，物流運(yùn)輸人力不足，配送時(shí)間有所延長(zhǎng)。另一方面，人手不足影響企業(yè)自身生產(chǎn)效率。詳見(jiàn)正文。
　?。ㄎ澹┚用瘢菏杖搿⒕蜆I(yè)信心不足。據(jù)央行調(diào)查，四季度，居民未來(lái)收入信心指數(shù)為44.4%，創(chuàng)2001年以來(lái)新低。未來(lái)就業(yè)預(yù)期指數(shù)為43%，創(chuàng)十年新低。
　?。┚用瘢合M(fèi)、投資意愿低迷。1）消費(fèi)意愿低迷：體現(xiàn)在傾向于更多消費(fèi)占比的居民遠(yuǎn)低于疫情前，消費(fèi)傾向低于疫情前。四季度，據(jù)央行調(diào)查，與2019年四季度相比，有更少的人預(yù)期未來(lái)三個(gè)月會(huì)增加旅游、大額商品的支出。2）投資意愿低迷：體現(xiàn)在傾向于更多投資占比的居民低于疫情前。四季度，據(jù)央行調(diào)查，與2019年四季度相比，有更少的人預(yù)期未來(lái)三個(gè)月會(huì)增加購(gòu)房支出。此外，今年三、四季度，連續(xù)兩個(gè)季度，預(yù)期未來(lái)房?jī)r(jià)會(huì)下降的居民人數(shù)超過(guò)預(yù)期未來(lái)房?jī)r(jià)會(huì)上漲的人數(shù)。2014年以來(lái)，這一現(xiàn)象僅出現(xiàn)過(guò)三個(gè)季度。除了這兩個(gè)季度之外，另外一次是2015年1季度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新冠感染人數(shù)增多影響生產(chǎn)。居民消費(fèi)與投資信心低迷。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期收緊。地緣政治出現(xiàn)新的沖突。