>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】12月FOMC會議點(diǎn)評：市場預(yù)期主要央行加息周期何時(shí)見頂？-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
大?。?/td>
| 2386KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜,殷雯卿 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
主要觀點(diǎn)
一、12月FOMC會議主要內(nèi)容
政策決議：12月會議如期放緩加息步伐至50bp，縮表繼續(xù)按計(jì)劃進(jìn)行。美聯(lián)儲加息50bp，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至4.25%-4.5%，同幅度上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率至4.4%、隔夜逆回購利率至4.3%。
會議聲明：基本延續(xù)11月聲明內(nèi)容。強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲讓通脹回落到2%目標(biāo)的決心，以及將考慮政策的累積影響和滯后效應(yīng)。此外，本次依然是全票通過加息50bp的決議。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測與點(diǎn)陣圖：大幅下調(diào)明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期，利率峰值預(yù)期中值上調(diào)為5.1%。經(jīng)濟(jì)增長方面，美聯(lián)儲大幅下調(diào)明年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至0.5%，9月預(yù)測為1.2%；失業(yè)率方面，美聯(lián)儲再度上調(diào)2023-24年失業(yè)率預(yù)期，均為4.6%，9月預(yù)測均為4.4%；通脹方面，美聯(lián)儲大幅上調(diào)明年核心PCE預(yù)期至3.5%，9月預(yù)測為3.1%，小幅上調(diào)PCE預(yù)測至3.1%，9月預(yù)測為2.8%。點(diǎn)陣圖顯示利率峰值預(yù)期上調(diào)為5.1%，2024年預(yù)期降息至4.1%。12月點(diǎn)陣圖顯示利率峰值預(yù)期中值上調(diào)為5.1%（9月為4.6%），且委員會分歧較小，有10名委員認(rèn)為應(yīng)加息至5.1%。
新聞發(fā)布會：軟著陸仍有可能，暫不考慮降息。本次發(fā)布會記者重點(diǎn)關(guān)注三方面問題，一是明年的加息節(jié)奏，對此鮑威爾沒有明確給出指引，表示視數(shù)據(jù)而定；二是明年是否會降息，對此鮑威爾表示除非委員會確信通脹能夠可持續(xù)地重回2%否則不會考慮降息，2023年點(diǎn)陣圖也顯示沒有降息。三是點(diǎn)陣圖大幅下調(diào)明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期是否暗示明年會陷入衰退，對此鮑威爾表示0.5%仍然是一個(gè)正增長，可能并不意味著衰退，他重申實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的路徑很窄，但仍有可能。另外，關(guān)于通脹，鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)核心服務(wù)通脹目前只是出現(xiàn)了一些初期跡象還沒有回落，這也是為什么本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測上調(diào)了通脹預(yù)期，同時(shí)FOMC委員會也繼續(xù)認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)傾向于上行。
市場即期影響：點(diǎn)陣圖前移略超市場預(yù)期，資產(chǎn)表現(xiàn)偏鷹。12月點(diǎn)陣圖顯示利率峰值5.1%，而此前聯(lián)邦基金期貨顯示市場預(yù)期終端利率在4.8%左右，點(diǎn)陣圖前移幅度略超市場預(yù)期推動(dòng)資產(chǎn)表現(xiàn)偏鷹。自會議聲明發(fā)布至收盤，標(biāo)普500/納指/道瓊斯指數(shù)分別累計(jì)下跌0.8%/0.8%/0.7%至3995/11171/33966點(diǎn)。會議聲明發(fā)布后半小時(shí)內(nèi)，美元指數(shù)上漲0.2%至104，COMEX黃金下跌0.2%至1813美元/盎司。10Y美債可能同時(shí)受點(diǎn)陣圖與經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響，先跌后漲，會議聲明發(fā)布后10分鐘內(nèi)，10Y美債收益率上行1.4bp至3.56%，隨后開始下行，截至6:00累計(jì)下行7.6bp至3.48%。
二、市場預(yù)期主要央行加息周期何時(shí)見頂？
當(dāng)下市場對貨幣政策的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)由how fast（加息節(jié)奏）轉(zhuǎn)移到how high（加息終點(diǎn)）與how long（高利率維持多久，換言之，降息何時(shí)開始）。美聯(lián)儲12月點(diǎn)陣圖顯示明年將加息至利率峰值5.1%，歐、英央行12月會議聲明也將于今日晚些時(shí)候公布。那么關(guān)于加息終點(diǎn)與降息起點(diǎn)，市場一致預(yù)期在哪，有什么風(fēng)險(xiǎn)？
本文重點(diǎn)關(guān)注主要央行——美聯(lián)儲、歐央行與英央行的政策情況，選擇利率期貨隱含預(yù)期與主要外資行展望兩個(gè)角度觀察市場的一致預(yù)期，并結(jié)合各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本面情況探討當(dāng)下市場對終端利率的一致預(yù)期面臨什么風(fēng)險(xiǎn)。
1、利率期貨隱含預(yù)期：明年Q2加息結(jié)束；美聯(lián)儲11月開始降息，歐、英央行明年大概率不降息。對于美聯(lián)儲，聯(lián)邦基金期貨隱含交易員預(yù)期明年5月加息至峰值4.9%，明年11月開始降息，較12月點(diǎn)陣圖的情形偏鴿；對于歐、英央行，利率互換隱含交易員預(yù)期明年5、6月分別加息至峰值2.8%、4.5%左右，截至明年11月不會降息。
2、主要外資機(jī)構(gòu)的預(yù)期，本文綜合整理了11家主要外資機(jī)構(gòu)對美、歐、英央行2023年貨幣政策展望的主要內(nèi)容，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：1）加息何時(shí)結(jié)束：機(jī)構(gòu)一致預(yù)期美、歐央行明年Q1結(jié)束加息，英央行分歧較大，3家認(rèn)為在明年Q1，4家認(rèn)為在明年Q2。2）終端利率是多少：機(jī)構(gòu)對美聯(lián)儲預(yù)期較為一致，與市場交易隱含預(yù)期相符；對歐、英央行展望分歧較大，且均小于市場交易隱含預(yù)期。3）何時(shí)開始降息：機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期美聯(lián)儲將于明年下半年開始降息，較12月點(diǎn)陣圖的情形偏鴿；而預(yù)期歐、英央行可能要等到2024年才會降息。
3、有什么風(fēng)險(xiǎn)？
1）美聯(lián)儲：雙向風(fēng)險(xiǎn)，略偏上行。上行風(fēng)險(xiǎn)主要源自兩方面，一是通脹走勢仍具不確定性，風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，主要是住房外的其他核心服務(wù)價(jià)格上漲，對此，薪資增速是關(guān)鍵，而當(dāng)下美國勞動(dòng)力市場的再平衡僅初見跡象，工資增長也依然強(qiáng)勁，增速依然維持在5%的高位。二是本輪貨幣政策的過度滯后性：在遠(yuǎn)高于歷史水平的通脹下，聯(lián)邦基金利率大幅落后于泰勒規(guī)則利率。下行風(fēng)險(xiǎn)則主要源自美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，一方面12月點(diǎn)陣圖大幅下調(diào)明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期至0.5%，另一方面根據(jù)紐約聯(lián)儲基于美債收益率曲線測算的衰退概率，到明年11月美國陷入衰退的概率已經(jīng)高達(dá)38%，超過疫情爆發(fā)時(shí)，接近2008年金融危機(jī)的峰值。
2）歐央行：偏向上行。上行風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩塊：一是供給端通脹問題險(xiǎn)峻帶來通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。一方面，受俄烏沖突導(dǎo)致的外部供給沖擊影響，歐元區(qū)食品+能源通脹居高不下，9月
|
|
