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事項
　　11月美國CPI同比7.1%，預期7.3%；核心CPI同比6%，預期6.1%。
　　主要觀點
　　通脹下行再超預期，能源和汽車價格大跌是拖累
　　11月美國CPI和核心CPI同比繼續(xù)下行，且降幅快于彭博一致預期。環(huán)比來看，房租、食品、娛樂和教育通信服務是主要拉動項，能源、汽車和醫(yī)療服務是拖累項。房租增速略有放緩但仍在高位；食品價格漲幅繼續(xù)下臺階，但仍高于疫前。受需求預期轉弱以及強美元影響，國際油價大幅回調，帶動汽油價格下降，但目前汽油零售價已接近3美元/加侖，短期或已見底；以汽車為代表的耐用品價格跌幅擴大，利率上行以及家庭消費結構再平衡的影響持續(xù)顯現(xiàn)；醫(yī)療服務價格下跌則是健康保險調整的影響。
　　通脹下降證據(jù)的兩個觀測指標初見改善
　　在過往報告中，我們多次提到，通脹下降的明確證據(jù)可能有兩個觀測指標：一是核心CPI環(huán)比穩(wěn)定回到0.2%左右，代表漲價動態(tài)回歸至疫前水平，不考慮基數(shù)效應，從環(huán)比年率視角，核心通脹也能基本回到2%目標附近；二是通脹寬度明顯收窄，避免漲價壓力擴散與通脹預期升溫。兩個證據(jù)已初見改善：一是核心CPI環(huán)比回到了0.2%，是去年二季度以來的最低值。為什么是初見改善？一方面，目前僅一個月的數(shù)據(jù)，后續(xù)仍待觀察；另一方面則是結構性漲價失衡，漲幅回落主要是受到汽車等耐用品下跌影響，房租和其他核心服務增速依然非常強勁。而在疫情前，正常的漲價結構是耐用品價格微跌或持平，服務價格溫和上漲。二是通脹寬度有所收窄，同比漲幅過2%的CPI細項比例從90.1%降至85.9%，同比漲幅過2%的核心CPI細項比例從86.3%降至80.4%，兩者均回到了今年年初水平，但其較正常時期的40%-60%區(qū)間仍然偏高。
　　通脹走勢仍有不確定性，明年一季度或是關鍵時點，“讓子彈再飛一會兒”
　　數(shù)據(jù)公布后，市場預期美聯(lián)儲加息終點回落至5%以下并于下半年開始降息，連續(xù)兩個月通脹低預期對市場信心大有提振。但近兩月數(shù)據(jù)低預期，主要依賴于能源、汽車價格下跌，若想看到美國通脹穩(wěn)步下降，依賴于能源和耐用品價格持續(xù)大跌是不可靠的，更應該看到的是服務價格增速回落。目前服務漲價依然堅挺，一方面是租金，一方面是其他核心服務價格。
　　關于租金韌性，預計在明年一季度左右見頂，我們在《美國通脹回落背后的兩個“細節(jié)”》有詳細闡述。鮑威爾在11月底的布魯金斯學會演講中也提到，隨著新租約通脹持續(xù)下降，住房服務通脹將在明年某個時候開始下降。
　　關于其他核心服務通脹，因工資是主要成本，所以勞動力市場是關鍵。但目前美國勞動力市場的再平衡僅初見跡象，工資增長也依然強勁：失業(yè)率仍然接近50年來最低，職位空缺與失業(yè)之比還有1.7，每月新增就業(yè)人數(shù)依然強勁。與此同時，工資增速依然維持在5%的高位，高于疫前正常的2%~3.5%的區(qū)間。其他核心服務通脹漲價動能趨弱，需要勞動力市場再平衡以及工資增速下降，這一點目前還沒有看到，并且也不像租金那樣有預判的關鍵時點。
　　12月FOMC會議上加息緩和基本是大概率事件，而在明年3月FOMC會議前，美聯(lián)儲和市場還有3個月的通脹報告（今年12月至明年2月）可供觀察和分析，屆時也是判斷租金增速拐點的關鍵時點，勞動力市場也可能會出現(xiàn)一些新的狀況。如鮑威爾所言，“歷史強烈告誡不能過早放松政策，我們將堅持到底，直到任務完成”。再考慮到，SPF通脹預期四季度進一步上行，密歇根消費者通脹預期也在高位波動，因此，不妨讓子彈再飛一會兒。
　　風險提示：美國經濟和通脹形勢超預期，美聯(lián)儲貨幣政策超預期。