>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】11月金融數(shù)據(jù)點評：金融數(shù)據(jù)三大背離，降息迎來黃金窗口-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
大小： |
1715KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜 |
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事項
2022年11月，新增社融1.99萬億（前值9079億元），新增人民幣貸款1.21萬億（前值6152億元）。社融存量同比增長10%（前值10.3%），M2同比增長12.4%（前值11.8%），M1同比增長4.6%（前值5.8%）。
企業(yè)短貸和長貸的背離：政府穩(wěn)增長發(fā)力進(jìn)行時
①怎么背離？11月企業(yè)中長期貸款同比多增3950億，企業(yè)短期貸款同比多減651億。值得觀察的是，企業(yè)中長期貸款已經(jīng)連續(xù)4個月同比多增，而且企業(yè)短期貸款已經(jīng)連續(xù)兩個月同比多減。
?、跒槭裁幢畴x？企業(yè)中長期貸款通常用于固定資產(chǎn)投資，而企業(yè)短期貸款通常與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)。當(dāng)下企業(yè)中長期貸款同比抬升的背后，事實上反應(yīng)出企業(yè)較強的投資意愿。
?、壅l在進(jìn)行投資？今年國有及國有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)抬升，而民間固定資產(chǎn)投資同比持續(xù)回落。由此推斷，當(dāng)下國企或是拉動企業(yè)中長期貸款修復(fù)的主力軍，以政府和國有企業(yè)為主的穩(wěn)增長發(fā)力正是進(jìn)行時。
居民貸款和存款的背離：居民資負(fù)表惡化進(jìn)行時
①怎么背離？11月居民存款同比多增1.51萬億，居民貸款同比少增4710億。3月以來，居民存款同比持續(xù)多增，而居民貸款則同比持續(xù)少增。居民少借貸，多儲蓄的特征及其明顯。
②本輪居民信貸回落和儲蓄增長有多嚴(yán)重？本輪居民少借貸多儲蓄的行為發(fā)生在利率下行期，而非過往的利率上升期。今年前十個月，居民消費貸款新增1.06萬億，是次貸危機以來的歷史最低值，同比下滑3.4萬億。而居民定期存款增長11.5萬億，較去年同期抬升4.2萬億。
?、蹫槭裁炊鄡π钌俳栀J？房地產(chǎn)銷售的回落是直接因素。與過往商品房銷售回落主要受制于金融資源受限不同，本輪商品房銷售回落或更主要源于居民購房意愿的回落。房住不炒和居民購房預(yù)期不改善的背景下，各類推動金融資源放松的政策對居民信用擴張的幫助或相對有限。
居民存款和企業(yè)存款的背離：疫情沖擊經(jīng)濟進(jìn)行時
?、僭趺幢畴x？11月居民存款同比多增1.51萬億，企業(yè)存款同比少增7457億。10月11月居民存款連續(xù)兩個月同比多增，而企業(yè)存款則連續(xù)兩個月同比少增。
?、诒畴x預(yù)示著什么？歷史經(jīng)驗，當(dāng)企業(yè)存款同比明顯慢于居民存款同比時，未來半年經(jīng)濟將呈現(xiàn)下行態(tài)勢。其背后邏輯在于，企業(yè)存款向居民存款的轉(zhuǎn)移主要通過工資發(fā)放的方式，而居民存款向企業(yè)存款的轉(zhuǎn)移主要通過消費的方式。企業(yè)發(fā)工資是固定發(fā)生行為，而居民消費則是非必然發(fā)生行為。因此當(dāng)居民存款大幅多增而企業(yè)存款同比少增時，預(yù)示著企業(yè)把資金以工資的形式發(fā)給居民之后，居民不進(jìn)行消費而是進(jìn)行儲蓄，資金進(jìn)而被凍結(jié)在了個人賬戶上。經(jīng)濟增長自然受到壓制。
③背離的原因是？10月11月居民連續(xù)增多存款的背后，我們預(yù)計與冬季疫情頻發(fā)限制了居民的消費場景有關(guān)。當(dāng)下疫情政策已經(jīng)有所調(diào)整，我們提示后續(xù)仍需觀察居民存款增長和企業(yè)存款增長的情況。如果居民存款持續(xù)多增，企業(yè)存款持續(xù)少增，那么未來一段時間經(jīng)濟修復(fù)或存在壓力。
三個背離的政策線索：降息仍然值得期待
?、偈紫?，政府穩(wěn)增長的背后，央行的投放態(tài)度也相對積極。11月PSL單月新增3675億，為2015年以來的單月最高值。綜合來看，近期央行的投放力度已經(jīng)加大。具體參考《貨幣政策的多維度混合態(tài)》。
?、谄浯?，疫情沖擊經(jīng)濟疲弱的背景下，12月或有降息的可能。11月以來美債收益率持續(xù)回落，人民幣匯率近期一路升值至6.95。降息又有了相對適宜的時間窗口。
③第三，如果不降息，LPR調(diào)降的可能性或相對較小。具體參考《只降準(zhǔn)不夠，LPR降還需降息助力》。
風(fēng)險提示：
美國通脹超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，疫情擴散超預(yù)期
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