>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】五句話極簡解讀12月政治局會議：一“少”，一“變”，一“多”-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜 |
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政治局會議通稿一般比較簡短，最近幾年經(jīng)濟部分的主體結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定在三段，第一段總結(jié)今年→第二段明年基調(diào)→第三段明年部署→收尾段。今年的題眼是“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來”、“突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作”。
2012年以來12月政治局會議經(jīng)濟部署篇幅最短的一次
將過去十年歷次12月政治局會議經(jīng)濟部署的篇幅字數(shù)作比較，可得本次會議經(jīng)濟相關(guān)篇幅最為短小。
短，或有兩層含義。首先，內(nèi)外局勢變化快，政策需要相機調(diào)整的概率高，因此字數(shù)少僅概述基調(diào)。其次，政治局篇幅短，往往之后的經(jīng)濟工作會議篇幅就會偏長，那么意味著今年的中央經(jīng)濟工作會議或許會更具有細節(jié)，更具有解讀性。通稿發(fā)布時間晚于會議時間一天，不必過度解讀。
如何總結(jié)今年？主要成績在“價的平穩(wěn)”和“大局穩(wěn)定”
年年都總結(jié)，但次次重心皆不同。1）2020年全球疫情沖擊慘重，因此總結(jié)重心主要在“量的突出”。2）2021年全球供應(yīng)鏈問題開始凸顯，中國出口份額持續(xù)超預(yù)期，因此總結(jié)重心在“量的突出”和“產(chǎn)業(yè)鏈韌性”。3）2022年全球躺平迎來大通脹，國內(nèi)直面上海疫情沖擊，因此總結(jié)重心在“價的平穩(wěn)”和“大局穩(wěn)定”。今年如此大的沖擊之下，保持了經(jīng)濟社會大局穩(wěn)定實屬不易。
如何定調(diào)明年？一少、一變、一多，“擴內(nèi)需和供改相結(jié)合”是題眼
1）“少”了動態(tài)清零，意味著防疫政策的優(yōu)化實質(zhì)性確立。
2）六穩(wěn)“變”三穩(wěn)，重點突出“穩(wěn)增長”，經(jīng)濟重心邊際大幅提升。
3）“多”了一個提法。要重視今年頻繁出現(xiàn)的戰(zhàn)略部署——“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來”。
4）如何理解擴內(nèi)需和供改有機結(jié)合？首先，擴內(nèi)需是全球經(jīng)濟邏輯演變的必然。其次，長期發(fā)展最終靠供給，供給創(chuàng)造需求。再次，二者的結(jié)合來看，應(yīng)該擴什么需求？擴大的內(nèi)需必須是有效需求，是滿足升級的需求，是有合理回報的投資、有收入依托的消費、有本金和債務(wù)約束的需求，是可持續(xù)的需求，所以大水漫灌和低效重復(fù)建設(shè)的老路不會再走。應(yīng)該改什么供給？一是有供給問題需要解決的行業(yè)（改為主）。二是當下需求沒有被滿足的領(lǐng)域（擴為主）。三是未來能創(chuàng)造新需求的領(lǐng)域（創(chuàng)為主）。
總結(jié)：所以明年擴內(nèi)需，投資作為重要抓手且能發(fā)揮供給側(cè)結(jié)構(gòu)性作用，必然體現(xiàn)極強的結(jié)構(gòu)性，基建大概率依然是發(fā)力的第一序列，制造業(yè)的投資引導(dǎo)必然符合以上供改方向。
如何部署政策？政策部署或更強調(diào)結(jié)構(gòu)
首先，財政積極不意外，但貨幣政策沒有再提及流動性合理充裕等，貨幣強調(diào)的是“精準有力”?；蛟S意味著明年結(jié)構(gòu)性貨幣政策重于總量貨幣政策。其次，地產(chǎn)只字不提，這是2020年以來首次涉及經(jīng)濟研判的政治局會議通稿沒有提及房地產(chǎn)。地產(chǎn)政策仍需中央經(jīng)濟工作會議進一步驗證，當下或觀望為主。再次，強調(diào)提升業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性和安全性。
如何展望明年經(jīng)濟的節(jié)奏和增速目標？
節(jié)奏而言，或先穩(wěn)增長、后穩(wěn)通脹。上半年國內(nèi)重點在穩(wěn)增長，下半年國內(nèi)重點或主要在穩(wěn)物價。
目標而言，5%左右或是合理預(yù)期。預(yù)計明年增速目標依然要設(shè)定，增速目標預(yù)期定為5%左右（今年增速預(yù)計3%左右，兩年復(fù)合增速4%左右，意味著明年全年增速要顯著好于今年下半年）。
風險提示：經(jīng)濟修復(fù)和疫情形勢超預(yù)期。
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