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主要觀點(diǎn)
　　10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)：利潤(rùn)繼續(xù)負(fù)增，中游裝備制造繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)
　　10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-8.6%，前值為-3.8%，1-10月累計(jì)增速為-3.0%。庫(kù)存方面，截至10月，庫(kù)存同比為12.6%，前值為13.8%，連續(xù)六個(gè)月庫(kù)存增速下行。
　　量、價(jià)、利潤(rùn)率拆分來(lái)看，量?jī)r(jià)齊跌，利潤(rùn)率季節(jié)性上行。PPI同比，10月為-1.3%，9月為0.9%。工業(yè)增加值10月增速為5.0%，9月為6.3%；收入端，10月增速為2.7%，前值為6.8%。利潤(rùn)率方面，10月為6.3%，高于9月的5.86%。但遠(yuǎn)低于去年同期，去年10月利潤(rùn)率高達(dá)7.1%。利潤(rùn)率偏低，主要是成本有所抬升。
　　行業(yè)方面，從利潤(rùn)占比來(lái)看，采礦+制造業(yè)上游10月占比為42.4%，前值為36.4%%。中下游10月占比為52.8%，前值為56.8%。從利潤(rùn)同比增速來(lái)看，采礦業(yè)10月利潤(rùn)增速為-8.35%，低于前值10.58%；制造業(yè)10月利潤(rùn)增速為-15.1%，低于前值-11.68%。電熱氣水10月利潤(rùn)為373億元，去年同期為負(fù)。制造業(yè)內(nèi)部，上游為-50.34%，制造業(yè)中游為25.41%，制造業(yè)下游為5.04%。
　　10月點(diǎn)評(píng)：誰(shuí)是制造業(yè)景氣之王？
　?。ㄒ唬┱w情況：ROA繼續(xù)下行
　　整體情況的點(diǎn)評(píng)，核心是觀察ROA。分析框架參見(jiàn)《【華創(chuàng)宏觀】ROA或繼續(xù)下行，去庫(kù)繼續(xù)，寬松繼續(xù)——7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)評(píng)》。10月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)ROA進(jìn)一步降至6.148%，前值為6.294%。展望未來(lái)半年，預(yù)計(jì)受PPI中樞下行，利潤(rùn)率基數(shù)偏高兩個(gè)因素的影響，ROA仍將繼續(xù)回落，這意味著去庫(kù)繼續(xù)，降息仍有必要。
　?。ǘ┬袠I(yè)情況：誰(shuí)是今年制造業(yè)景氣之王？
　　1、從利潤(rùn)角度看，今年是電氣機(jī)械及器材制造業(yè)。今年1-10月，制造業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速為-13.4%。制造業(yè)細(xì)分28個(gè)子行業(yè)中，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，今年利潤(rùn)增速最高，1-10月，累計(jì)增速高達(dá)29%。10月單月，利潤(rùn)增速高達(dá)58.4%。
　　2、利潤(rùn)拆分1：景氣來(lái)自量？?jī)r(jià)？盈利能力的提升？三者都有，但量是核心原因。2022年1-10月，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)利潤(rùn)增速為29%。量：增長(zhǎng)1-10月增長(zhǎng)11.9%。價(jià)：PPI（電氣機(jī)械及器材制造業(yè)）1-10月增長(zhǎng)5%。利潤(rùn)率：1-10月利潤(rùn)率為5.49%，去年同期為5.2%。利潤(rùn)率今年比去年增長(zhǎng)5.74%。
　　3、利潤(rùn)拆分2：主要來(lái)自哪些細(xì)分行業(yè)？截至11月27日，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)行業(yè)上市公司322家。對(duì)這些上市公司按照中信一級(jí)行業(yè)分類，有191家屬于電力設(shè)備及新能源行業(yè)，前三季度利潤(rùn)增速51%。55家屬于家電，前三季度利潤(rùn)增速為11%。23家屬于機(jī)械（前三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)17%，下同），22家屬于電子（-17%）、9家屬于基礎(chǔ)化工（202%）、8家屬于通信（108%）。
　　4、利潤(rùn)展望：明年市場(chǎng)預(yù)期如何？
　　方法參見(jiàn)（【華創(chuàng)宏觀】市場(chǎng)怎么看明年盈利？—每周經(jīng)濟(jì)觀察第45期），即用超過(guò)5家機(jī)構(gòu)給出盈利預(yù)期的上市公司作為樣本，觀察市場(chǎng)預(yù)期情況。
　　增速：電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，樣本企業(yè)今年全年預(yù)期增速為46.2%。遠(yuǎn)高于制造業(yè)整體的13.9%。但2023年，目前市場(chǎng)預(yù)期利潤(rùn)增速降至30.5%，而制造業(yè)整體利潤(rùn)增速回升至28.9%。相對(duì)而言，從目前預(yù)期看，該行業(yè)明年利潤(rùn)增速相對(duì)其他行業(yè)的優(yōu)勢(shì)不如今年。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　疫情反復(fù)；海外貨幣政策收緊幅度超預(yù)期。