>> 華創(chuàng)證券-【每周經(jīng)濟觀察】“否”極，“泰”未至，躁動先行-221114
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 2450KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波,殷雯卿 |
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結(jié)論：否極，泰尚難來，權(quán)益市場或進入無主線快輪動的躁動行情，建議投資者參與靈活度提升，落袋為王。
?。ㄒ唬┚旁乱詠?，內(nèi)外共計六大因素疊加沖擊，造成市場持續(xù)偏弱
外部的沖擊：1）美國通脹數(shù)據(jù)再超預期，進而帶動九月FED會議偏鷹。2）美債突破3.5%前期高點，開始向本輪加息利率“無人區(qū)”挺進。3）9月公布的8月出口增速首次大幅低于市場預期，出口回落開始驗證。
內(nèi)部的沖擊：4）疫情結(jié)束緩和，于八月下旬逐漸出現(xiàn)波浪反彈。5）地產(chǎn)金九銀十的期待初步證偽。6）對弱復蘇出現(xiàn)質(zhì)疑，政策預期混亂。
?。ǘ┻^去兩周之內(nèi)，以上沖擊多數(shù)出現(xiàn)了積極變化，服務(wù)和地產(chǎn)板塊活躍
外部積極變化：1）美國10月通脹超預期回落。加息恐慌暫緩。2）美債利率持續(xù)回落一周，似有筑頂跡象。全球估值壓制緩和。
內(nèi)部積極變化：1）國務(wù)院防疫優(yōu)化20條公布。通過防疫優(yōu)化將疫情防控和經(jīng)濟增長的天平向增長傾斜。2）地產(chǎn)政策加碼：第二支箭、金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。地產(chǎn)政策的著手點從保項目到保交易再到當下的直接針對主體融資，有了本質(zhì)的突破。3）二十大報告與輔導讀本（主要黨政官員關(guān)于二十大的學習心得發(fā)布，提供了豐富和立體的理解視角）的先后公布，政策落地。
?。ㄈ┓e極變化能否確定為趨勢？
以上這些因素的邊際好轉(zhuǎn)，就像是磚瓦，若無鋼筋骨架支撐，再多利好也只能是磚瓦堆而已，很難形成有序擺放之下的“層層走高的建筑”。基本面就是這個鋼筋骨架，目前仍不夠明朗。
第一個基本面判斷-美國：美國緊縮交易暫時緩和是真，但趨勢性拐點仍證據(jù)不足，有反復的風險。七月也有過持續(xù)1-2個月的通脹緩和交易，后續(xù)被證偽。當下最為重要的是，美國通脹寬度絲毫不見走弱，市場預期仍可能犯錯。
第二個基本面判斷-疫情：疫情演變→防疫政策→資本市場交易最終宏觀影響。防疫優(yōu)化這值得資本市場去修復接觸性服務(wù)業(yè)的預期。但能否持續(xù)交易服務(wù)業(yè)優(yōu)化，還是看居民收入和冬季疫情演變（決定了消費傾向）的客觀本身（消費=居民收入*消費傾向）。冬季挑戰(zhàn)依然存在。
第三個基本面判斷-地產(chǎn)：仍需觀察兩大指標。代表房地產(chǎn)開發(fā)商預期的土地溢價率，代表居民預期的購房超額收益率，二者皆在歷史絕對低位尚無修復。
?。ㄋ模〢股性價比的思辨：對內(nèi)資已具備吸引力，但對外資吸引力仍在下滑
用上證綜指分別以10y中債利率和10y美債利率做了衡量內(nèi)外資不同視角的兩個ERP指標。歷史規(guī)律：兩個指標同向，一起高位往往指引著市場止跌反彈，只有幅度差異。
這次有什么不一樣？由于中美貨幣周期背離，2022年以來第一次出現(xiàn)了內(nèi)外資風險補償溢價背離。當下雖然內(nèi)資視角下A股已經(jīng)具備吸引力（內(nèi)資ERP五年高點），但外資視角下的吸引力仍弱（外資ERP四年低點）。這種背離造成內(nèi)外資對A股的“行為”或許不同，疊加外資是過去五年重要的邊際資金增量，這種背離加劇了行情研判的難度。美國加息不止，外資流出背景下，單靠內(nèi)資能否完成大行情的托舉，或有存疑。本質(zhì)還是回到了基本面一的判斷。
?。ㄎ澹┙Y(jié)論：經(jīng)濟在疫情沖擊之下，弱復蘇更添曲折，出口回落、PPI轉(zhuǎn)負、工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)負都才剛開始，以上三者在2023年秋天之前或難有逆轉(zhuǎn)，現(xiàn)在談基本面拐點還為時過早。美國加息和惡性通脹能否如期在2023年上半年結(jié)束，也存在一定的僥幸心理。A股雖然對內(nèi)資極具吸引力，但對外資吸引力仍低。綜上，內(nèi)外趨勢都不明朗之下，缺少鋼筋骨架的市場，面對磚瓦的增加，更可能是無主線快輪動的躁動行情。
每周經(jīng)濟觀察：參見正文。
風險提示：疫情散發(fā)影響消費；樓市持續(xù)低迷；海外貨幣政策收緊幅度超預期。
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