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事項
　　2022年10月，新增社融9079億元（前值3.53萬億），新增人民幣貸款6152億（前值2.47萬億）。社融存量同比增長10.3%（前值10.6%），M2同比增長11.8%（前值12.1%），M1同比增長5.8%（前值6.4%）。
　　當下社融反應(yīng)了什么現(xiàn)狀？
　　首先是信用驅(qū)動層面，我們強調(diào)“社融已從過去的自動擋更換為當下的手動擋”。過去的信用擴張邏輯分為三步，1、貨幣政策寬松，2、居民加杠桿推動房地產(chǎn)，政府加杠桿刺激基建；3、地產(chǎn)基建投資帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈，進而企業(yè)信用得以擴張。然而當下的困境在于，房地產(chǎn)本輪不再作為刺激經(jīng)濟的手段，因此過往的雙輪驅(qū)動變成了基建的獨木難支。在此背景下，居民的信貸更多體現(xiàn)為與普惠金融領(lǐng)域相關(guān)的經(jīng)營貸款，企業(yè)的貸款則更多流向基建、制造業(yè)、小微、綠色等政策鼓勵的領(lǐng)域。剔除居民和企業(yè)貸款的剩余部分則主要是表征政府逆周期調(diào)節(jié)力度的政府債。社融已經(jīng)從過去的三步曲轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的政策填充。具體參考《信用擴張從“自動擋”到“手動擋”》。
　　其次針對社融數(shù)據(jù)，我們強調(diào)“社融迎來高波動時代”。社融一個月超預(yù)期，下一個月低于預(yù)期的情景在未來一段時間可能還會反復出現(xiàn)。其中超預(yù)期緣自當月穩(wěn)增長政策的發(fā)力，而低于預(yù)期則發(fā)生在穩(wěn)增長政策減緩的觀察期。具體參考《高基建搭配低地產(chǎn)下的“高波動”社融——2022年9月金融數(shù)據(jù)點評》。
　　第三是未來央行的貨幣政策有望更為寬松，政策利率調(diào)降值得更多期待。社融數(shù)據(jù)映射出當下積極投資主體僅有政府和國企。在這樣的宏觀背景下，政府要承擔的責任更多，但由于土地收入的回落等原因收入要受到抑制。常態(tài)下的“以收定支”策略難以滿足當下政府對經(jīng)濟的支撐效用。因此未來我們預(yù)計央行會予以更多地配合。一方面創(chuàng)新更多的類似于設(shè)備更新改造專項再貸款的結(jié)構(gòu)性工具予以支持，另一方面也會采用較低的利率政策助力政府債務(wù)滾續(xù)。此外當下工業(yè)企業(yè)利潤同比為負疊加MLF到期量加大也預(yù)示央行降息降準概率加大，不過時點層面難以預(yù)測?？偠灾斎蛉宰黾酉⒔灰椎谋尘跋?，央行降息窗口被壓縮的較小。但如果全球暫停加息交易，那么央行見縫插針降息概率邊際提高。詳見《靜等：降息降準——2022年8月金融數(shù)據(jù)點評》。
　　2023年社融如何判斷？
　　基準情境下，2023年社融同比增速預(yù)計9.5%，較今年有所下滑。若想社融同比回到10%，需要貨幣政策較大的調(diào)整或發(fā)力。
　　居民信貸預(yù)計較今年同比少增2000億。居民消費貸款的差緣自地產(chǎn)和疫情的拖累，明年疫情擴散的情況和地產(chǎn)修復的力度將是影響消費信貸的關(guān)鍵；而居民經(jīng)營貸款的強來自普惠金融政策的推動。明年居民信貸若要同比回正，疫情拖累明顯好轉(zhuǎn)、地產(chǎn)預(yù)期顯著改善、普惠金融支持加碼三者至少需要實現(xiàn)其一。
　　預(yù)計企業(yè)中長期貸款同比多增3000億，短貸和票據(jù)融資同比少增7000億。中長期貸款緣自政策推動，基準假設(shè)明年針對基建和制造業(yè)的貸款支持力度與今年持平。短期貸款和票據(jù)融資回落緣自歷史規(guī)律，過去幾輪企業(yè)短期貸款+票據(jù)融資僅有近一年做到6.2萬億，之前三輪均在4.5萬億左右。企業(yè)貸款實現(xiàn)更大突破需要政策性金融工具進一步加大或結(jié)構(gòu)性貨幣政策的更多進一步出臺。
　　政府債券預(yù)計同比少增2000億。我們預(yù)計財政的支持力度較今年相對較弱。財政力度加大一般來自于三大訴求：目標訴求、中美競速訴求、就業(yè)穩(wěn)定底線訴求；2022年是三者皆有的財政發(fā)力超級大年，2023年面臨的目標訴求、中美競速訴求或?qū)⑷趸?br>　　風險提示：
　　貨幣政策超預(yù)期，疫情擴散超預(yù)期