>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】10月通脹數(shù)據(jù)點評：PPI持續(xù)壓制利潤，降息降準必要性提升-221110
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 1442KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項
10月CPI同比2.1%，前值2.8%；PPI同比-1.3%，前值0.9%。
主要觀點
高基數(shù)效應拖累，CPI同比大幅回落；核心通脹依然疲軟
CPI同比從2.8%回落至2.1%，同比讀數(shù)大幅回落，主要系去年高基數(shù)效應拖累，翹尾因素從0.8%回落至0.1%。核心CPI同比0.6%，維持低位，依然疲軟。
CPI環(huán)比上漲0.1%，主要由食品項中的豬肉價格上漲貢獻。受生產(chǎn)周期、短期壓欄惜售和豬肉消費旺季等因素影響，豬肉價格上漲9.4%。其余食品項大多下跌，大量上市疊加節(jié)后消費需求回落，果蔬和水產(chǎn)品價格均由漲轉(zhuǎn)降。
非食品價格環(huán)比持平，分類別看，核心消費品價格小幅上漲，服務價格環(huán)比零增長，能源價格略有下跌。1）能源方面，受國際油價調(diào)整影響，國內(nèi)汽油和柴油價格分別下降1.2%和1.3%。2）耐用品和耐用品大多上漲，比如服裝、煙酒、家用器具和通信工具。3）服務方面，周期性服務中，受國慶假期影響，旅游服務季節(jié)性上漲0.8%；疫情和就業(yè)壓力影響下，租金下跌0.1%，在歷史區(qū)間下沿運行。非周期性服務，通信、郵遞、教育、醫(yī)療等，價格平穩(wěn)。
PPI環(huán)比小幅上漲，但受高基數(shù)影響，同比跌入負區(qū)間
10月PPI同比從0.9%回落至-1.3%。高基數(shù)影響下，10月翹尾因素從1.3%下行至-1.2%，是PPI同比轉(zhuǎn)負的主因。10月，部分行業(yè)需求有所好轉(zhuǎn)，PPI環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%。冬季儲煤需求提升，煤炭采選價格上漲；水泥價格帶動非金屬礦物制品業(yè)價格轉(zhuǎn)漲；豬肉價格帶動農(nóng)副食品業(yè)價格上漲。受國際油價調(diào)整影響，石油相關(guān)行業(yè)價格繼續(xù)下跌。
PPI回落是否利于制造業(yè)成本緩解？
PPI的回落，是否有利于制造業(yè)（尤其是中下游）成本的緩解，或者說毛利率的提升？從歷史經(jīng)驗看，不管是以PPI同比還是以PPI指數(shù)為指標，似乎都不能支持“PPI回落利于制造業(yè)成本緩解”的論點。
從PPI指數(shù)與制造業(yè)毛利率的走勢看，2011年以來，當期PPI指數(shù)與采礦業(yè)毛利率的相關(guān)系數(shù)為0.96，與制造業(yè)上、中、下游（不含煙草）的毛利率也是正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.24、0.44、0.59。即使考慮在微觀上成本的計量有一定的延后，在一年維度內(nèi)，也不存在負相關(guān)關(guān)系。
從PPI同比與制造業(yè)毛利率同比變化的走勢看，2011年以來，當期PPI同比與采礦業(yè)毛利率同比變化的相關(guān)系數(shù)為0.92，與制造業(yè)上、中、下游（不含煙草）的毛利率同比變化也是正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.32、0.29、0.11。同樣考慮成本計量的延后性，在一年維度內(nèi)，PPI同比與制造業(yè)上、中、下游毛利率同比變化也不存在較強的負相關(guān)關(guān)系。
這是觀察“PPI同比與宏觀層面的工業(yè)企業(yè)利潤增速走勢一致”的一個線索。從歷史經(jīng)驗看，由于PPI的回落并不會提升制造業(yè)各環(huán)節(jié)的毛利率，反而會帶動毛利率下行，因此，當PPI同比回落時，不僅是采礦業(yè)和制造業(yè)上游的利潤增速會回落，制造業(yè)中下游的利潤增速也會下行。同時，由于采礦和上游利潤對PPI的回落更為敏感，雖然在PPI回落時，整體利潤增速都在下行，但體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上是，采礦和上游的利潤占比趨于回落，中下游利潤占比趨于回升。
展望明年，預計PPI同比中樞大約落在-2~1%區(qū)間，較今年中樞4.3%進一步回落，進而可能從價格層面對采礦業(yè)和制造業(yè)行業(yè)的企業(yè)利潤形成拖累。就政策意義而言，歷史上，當工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)負時，都降息了。未來半年，工業(yè)企業(yè)利潤大概率持續(xù)為負，從這點來看，降息降準的必要性是客觀存在的。
風險提示：農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品價格走勢超預期；疫情形勢和經(jīng)濟修復超預期。
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