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事項(xiàng)
　　10月美國CPI同比7.7%，預(yù)期8%；核心CPI同比6.3%，預(yù)期6.5%。季調(diào)CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.6%；季調(diào)核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.5%。
　　主要觀點(diǎn)
　　在10月美國通脹數(shù)據(jù)回落的背后，有兩個(gè)“細(xì)節(jié)”值得關(guān)注，一則體現(xiàn)為健康保險(xiǎn)數(shù)據(jù)的調(diào)整，二則體現(xiàn)為租金漲價(jià)的韌性。前者是本月核心通脹減速的重要拖累項(xiàng)，后者是支撐后續(xù)通脹韌性的根源。接下來，我們?cè)敿?xì)論述。
　　為何10月美國CPI通脹同環(huán)比超預(yù)期放緩？
　　一是高基數(shù)效應(yīng)。去年Q4至今年Q2，CPI環(huán)比依次為0.5%、1%、1%，這意味著，從當(dāng)下到明年二季度，CPI均面臨較高的基數(shù)壓力。
　　二是耐用品價(jià)格明顯下跌，比如二手車、家具、家用設(shè)備、珠寶手表等，利率上行以及家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)再平衡對(duì)商品尤其是耐用品消費(fèi)的影響或在持續(xù)顯現(xiàn)。單二手車價(jià)格就環(huán)比下降了0.9%，拖累CPI下降約0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　三是健康保險(xiǎn)帶動(dòng)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格轉(zhuǎn)跌。醫(yī)療服務(wù)價(jià)格由上漲1%轉(zhuǎn)為下跌0.6%，對(duì)CPI的影響由拉動(dòng)0.07個(gè)百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為拖累0.04個(gè)百分點(diǎn)。主要原因在于BLS將醫(yī)療保險(xiǎn)D計(jì)入了健康保險(xiǎn)，相當(dāng)于減少了居民的處方藥物和相關(guān)保險(xiǎn)支出，會(huì)拉低醫(yī)療通脹。目前還不確定此次調(diào)整的影響會(huì)持續(xù)多久，但本質(zhì)上，這只是技術(shù)性因素，對(duì)通脹韌性的判斷影響不大。
　　從CPI租金細(xì)節(jié)看美國通脹的韌性
　　10月租金環(huán)比上漲0.7%，仍維持高位。最近半年，CPI租金與市場(chǎng)租金指數(shù)同比持續(xù)背離，前者今年以來持續(xù)上行，而后者在今年1季度已經(jīng)見頂，若以后者作為同步觀察指標(biāo)，會(huì)出現(xiàn)明顯誤判。兩者背離的原因在于：
　　一是涵蓋的租金明顯不同，這是兩者走勢(shì)差異最主要的來源。多數(shù)市場(chǎng)租金指數(shù)僅反映新簽約租金的變化，也因此與房?jī)r(jià)走勢(shì)更加一致；而CPI租金不僅既包括新簽約租金，還包括持續(xù)租金，后者粘性更強(qiáng)。在BLS房屋調(diào)查的樣本中，新租金的占比大約只有13~25%，而持續(xù)租金占比約75%~87%。
　　二是租金變化的計(jì)算方法差異。CPI租金單月變化率的計(jì)算是先算6個(gè)月變化率，再開6次方根算單月變化，故其變化更為緩慢。而市場(chǎng)租金則不同，多數(shù)市場(chǎng)租金指數(shù)是直接計(jì)算單月的變化率，對(duì)租房市場(chǎng)變動(dòng)的反映更快。
　　上述因素影響下，CPI租金變動(dòng)明顯滯后于市場(chǎng)租金指數(shù)，據(jù)估計(jì)，市場(chǎng)租金指數(shù)大約領(lǐng)先CPI租金4個(gè)季度，可作為CPI租金的前瞻指標(biāo)。市場(chǎng)租金指數(shù)同比大多在今年1季度末見頂，對(duì)應(yīng)CPI租金大約是明年1季度末見頂。這一微觀上的線索，與宏觀層面的勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)通脹的指引一致，我們?cè)凇睹绹浐螘r(shí)才算看到“勝利曙光”？》有過闡述。
　　美國通脹回落方向確定，但幅度未必很快
　　基于租金細(xì)節(jié)，核心通脹漲價(jià)韌性至少會(huì)持續(xù)到明年1季度，所以即便是在高基數(shù)下，通脹回落速度可能也不會(huì)很快。預(yù)計(jì)美國CPI同比和核心CPI同比的中樞在明年1季度分別回到6.3%、5.5%左右，在明年2季度回到4%、4.4%左右，明年3季度回到3%、3.5%左右，明年四季度回到2.5%、3%左右。
　　就貨幣政策而言，10月通脹改善給聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的預(yù)期增添了證據(jù)，但單月數(shù)據(jù)可能不足以證明，美國通脹已有實(shí)質(zhì)性的下降，鑒于聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)下政策操作的“數(shù)據(jù)依賴”，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息路徑及終點(diǎn)的下修預(yù)期，或還需要更多的通脹數(shù)據(jù)佐證。并且考慮到未來半年美國通脹讀數(shù)依然很高，通脹預(yù)期也尚未明顯降溫，為了防止通脹的自我固化，“higher for longer”依然是必要的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)和通脹形勢(shì)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。