>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】11月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)&海外雙周報(bào)第20期：薪資壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)或難以過(guò)早轉(zhuǎn)向-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
大小： |
2651KB |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,殷雯卿 |
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事項(xiàng)
美國(guó)11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)26.3萬(wàn)人，高于彭博一致預(yù)期的20萬(wàn)人，前值上修為28.4萬(wàn)人；11月失業(yè)率錄得3.7%，持平于預(yù)期與前值；11月勞動(dòng)參與率錄得62.1%，低于預(yù)期62.3%與前值62.2%；11月非農(nóng)時(shí)薪增速大幅超預(yù)期，時(shí)薪同比錄得+5.1%，預(yù)期+4.6%，前值+4.7%。
主要觀點(diǎn)
新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)繼續(xù)預(yù)期。11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)26.3萬(wàn)人，高于彭博一致預(yù)期的20萬(wàn)人，前值上修為28.4萬(wàn)人。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，11月休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)業(yè)是最大的就業(yè)增量。休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)8.8萬(wàn)人，前值6萬(wàn)人，或與年末假期休假出行人數(shù)增加有關(guān)。教育和保健服務(wù)業(yè)新增就業(yè)8.2萬(wàn)人，前值8萬(wàn)人，或與冬季新冠與流感發(fā)病率提升有關(guān)。而11月運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、零售業(yè)新增就業(yè)則大幅下降。運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)新增就業(yè)-1.5萬(wàn)人，前值-0.3萬(wàn)人，結(jié)構(gòu)上主要為倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)（-1.3萬(wàn)人）與快遞員（-1.2萬(wàn)人）就業(yè)減少；零售業(yè)新增就業(yè)-3萬(wàn)人，前值-0.3萬(wàn)人。這兩大行業(yè)就業(yè)人口的下降或與居民商品消費(fèi)的大幅下滑有關(guān)。
11月失業(yè)率錄得3.7%，持平于預(yù)期與前值，不過(guò)失業(yè)人口環(huán)比10月回落4.8萬(wàn)人錄得601.1萬(wàn)人。而11月勞動(dòng)參與率錄得62.1%，低于預(yù)期62.3%與前值62.2%。從年齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，25-54歲的青壯年人口勞動(dòng)參與率連續(xù)3個(gè)月下滑，由8月的82.8%降至82.4%，勞動(dòng)力供給壓力愈加緊張。
結(jié)合近期職位空缺數(shù)變化，勞動(dòng)力供需的緊張程度仍未緩解。10月職位空缺數(shù)環(huán)比9月回落21.5萬(wàn)人至941.2萬(wàn)人，同時(shí)10月職位空缺率環(huán)比9月小幅回落至6.7%，不過(guò)8-10月期間職位空缺率在6.6%-6.9%的區(qū)間中波動(dòng)，未能錄得進(jìn)一步回落。結(jié)構(gòu)來(lái)看，10月住宿餐飲業(yè)的職位空缺率有明顯回升，而醫(yī)療保健業(yè)的職位空缺率數(shù)據(jù)則持續(xù)位于歷史峰值。
在勞動(dòng)力供需仍緊張的背景下，11月非農(nóng)時(shí)薪增速大幅超預(yù)期，時(shí)薪環(huán)比錄得+0.6%，預(yù)期+0.3%，前值+0.4%，時(shí)薪同比錄得+5.1%，預(yù)期+4.6%，前值+4.7%。分行業(yè)來(lái)看，11月信息業(yè)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)時(shí)薪增長(zhǎng)最快，已重回歷史最高值水平，其中運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)時(shí)薪或受到鐵路勞資糾紛的影響而大幅上漲，而零售業(yè)、批發(fā)業(yè)、建筑業(yè)時(shí)薪也較前值有所提升。
鮑威爾在11月末的演講中也指出，目前美國(guó)通脹主要由三大因素推動(dòng)：核心商品通脹、住房服務(wù)通脹與住房以外的核心服務(wù)通脹，這其中除核心商品通脹（以大宗商品為主）有所緩和外，住房與核心服務(wù)通脹均尚未見(jiàn)到有效的控制。對(duì)核心服務(wù)通脹而言，勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需緊張程度仍高決定了服務(wù)通脹難以緩和，對(duì)此鮑威爾提供了兩項(xiàng)證據(jù)：1）當(dāng)前的勞動(dòng)力數(shù)量與CBO在疫情前的預(yù)測(cè)值相比缺口約為350萬(wàn)人左右，其中提前退休人口約占勞動(dòng)力缺口中的200萬(wàn)人、凈移民人數(shù)暴跌與死亡人數(shù)激增可能造成了其余的勞動(dòng)力缺口。2）目前每個(gè)找工作的人口對(duì)應(yīng)1.7個(gè)職位空缺，過(guò)去三個(gè)月每月新增就業(yè)人口已降至30萬(wàn)人以下，但仍遠(yuǎn)高于匹配人口增速的每月10萬(wàn)新增就業(yè)人口，反映當(dāng)前的勞動(dòng)力需求仍過(guò)于旺盛。
因此結(jié)合鮑威爾此次演講，我們認(rèn)為盡管12月大概率將看到美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的放緩，但在尚未看到通脹明確的回落信號(hào)之前，“不過(guò)早放松貨幣政策”，將聯(lián)邦基金利率更長(zhǎng)時(shí)間維持在高位水平，都會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)更安全的選擇。因此我們也能夠看到在此次非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，盡管12月加息預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定，但市場(chǎng)對(duì)2023年基準(zhǔn)利率的預(yù)期有所上調(diào)，市場(chǎng)對(duì)加息終點(diǎn)的高度以及高利率可能持續(xù)的時(shí)長(zhǎng)尚未完全price in，因此時(shí)薪超預(yù)期也引發(fā)了美股美債的回調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期
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