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事項(xiàng)
　　央行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。本次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元。
　　如何理解貨幣政策——貨幣政策的多維度復(fù)雜態(tài)
　　當(dāng)下貨幣政策應(yīng)該多維度的綜合觀察考量。前期報(bào)告《貨幣政策的多維度混合態(tài)》對(duì)此已有較為詳盡的論述，我們這里再多做一些補(bǔ)充。
　　（1）我們認(rèn)為近期央行的投放態(tài)度仍然是積極的，未來(lái)一段時(shí)間DR007預(yù)計(jì)持續(xù)低于政策利率。對(duì)于央行的債權(quán)投放而言，3~8月央行向商業(yè)銀行投放的貨幣量加總為過(guò)去五年的歷史最低值（3月~8月央行債權(quán)回籠近2萬(wàn)億，2012年以來(lái)最低值為-3800億。）9月10月央行投放量1.13萬(wàn)億，接近2012年以來(lái)的次高值1.2萬(wàn)億。對(duì)比來(lái)看，9月以來(lái)央行的投放力度明顯加大。并且我們觀察到其他資產(chǎn)這一科目的異動(dòng)。9月其他資產(chǎn)單月增長(zhǎng)2766億，為歷史同期的最高值（次高值是2021年的800億，過(guò)去十年其他資產(chǎn)單月增量均值僅450億左右）。
　?。?）二三季度DR007與政策利率的大幅背離源自財(cái)政擾動(dòng)，四季度央行將重新成為影響貨幣市場(chǎng)利率的決定因素。流動(dòng)性短缺框架是指準(zhǔn)備金需求大于供給的格局，而央行作為投放流動(dòng)性的貸方，因此能有效控制準(zhǔn)備金利率。但是今年由于財(cái)政的沖擊，二季度和三季度真正決定流動(dòng)性多寡的變成了財(cái)政而非央行。在此情境下，引至了DR007與政策利率的大范圍背離。隨著財(cái)政從二三季度的釋放流動(dòng)性到回籠流動(dòng)性，央行也因此能再度回到流動(dòng)性短缺框架來(lái)影響貨幣市場(chǎng)利率。
　?。?）未來(lái)半年銀行間市場(chǎng)利率預(yù)計(jì)高于今年二三季度，政策利率預(yù)計(jì)低于今年二三季度，趨勢(shì)上二者仍是雙向奔赴。二三季度DR007的低位并未引至實(shí)體貸款利率的大幅下降，反而助推了債券市場(chǎng)杠桿的大幅抬升。因此央行未來(lái)的政策思路或是通過(guò)政策利率降低實(shí)體貸款利率，抬升銀行間市場(chǎng)利率以防金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　如何判斷未來(lái)貨幣政策——只降準(zhǔn)不夠，LPR降還需降息助力
　　（1）本次降準(zhǔn)對(duì)降低負(fù)債成本的推動(dòng)作用較小，不降息的情境下12月LPR能順勢(shì)調(diào)降的概率相對(duì)較低。原因三點(diǎn)：①2021年兩次50bp降準(zhǔn)年底僅1年期LPR調(diào)降5bp。②商業(yè)銀行資產(chǎn)端壓力較大，明年存量房貸預(yù)計(jì)浮動(dòng)利率調(diào)整，有次帶來(lái)全年利息收入下行1000多億，降準(zhǔn)56億的成本改善杯水車(chē)薪。③雖然9月存款利率有所調(diào)降，但其本質(zhì)是8月MLF利率和LPR利率下行之后的結(jié)果。當(dāng)下存款利率的市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制是“存款利率參考十年期國(guó)債收益率和一年期LPR”。MLF和LPR調(diào)降是因，存款利率下行是果。
　?。?）結(jié)構(gòu)性貨幣工具預(yù)計(jì)在未來(lái)預(yù)計(jì)進(jìn)一步加碼。今年是財(cái)政支出大年，1.1萬(wàn)億的央行上繳利潤(rùn)+1.5萬(wàn)億的2021年專(zhuān)項(xiàng)債剩余滿(mǎn)足了財(cái)政層面的部分支出訴求，明年這兩股力量將不復(fù)存在。在此情境下，央行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具勢(shì)必更大幅度的接力。
　?。?）未來(lái)進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息仍然值得期待?；久孑^弱的背景下工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比持續(xù)為負(fù)，降息推動(dòng)LPR進(jìn)一步調(diào)降本身有其必要性。掣肘性方面通脹暫無(wú)壓力，匯率基調(diào)仍是彈性加大以我為主。窗口期上，海外加息交易背景下，央行窗口相對(duì)逼仄，一但海外加息交易行為有所改善，我們認(rèn)為央行降息概率顯著提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新冠疫情超預(yù)期，央行貨幣政策超預(yù)期，房地產(chǎn)修復(fù)超預(yù)期