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主要觀點
　　一個有趣的指標看當下股票。
　　在12月數(shù)據(jù)前瞻發(fā)布后，我們想著重分享一個有趣的指標，以期能對未來權(quán)益市場提供一個思考思路。目前“經(jīng)濟夠差，困境如何都要反轉(zhuǎn)”這種模糊的判斷是個基本共識，但如細思量，又會有如下兩個細節(jié)問題：
　　問題1：經(jīng)濟如果從絕對數(shù)值角度看是90年代以來最差的時候（2022年四季度GDP預(yù)計2%左右，如果跟疫情前相比，90年代以來我們就沒有這么低過），但這并不能很好的代表“相對沖擊”的幅度，2008年次貸危機時潛在增速至少是10%以上，當時最低增速6.4%左右，沖擊5個點左右，當下潛在增速大幅降低至5.5%左右，也就是沖擊僅為3.5個百分點。但產(chǎn)出缺口又是一個過于滯后和低頻的指標，能否有高頻的定量來去掉趨勢（潛在增速的不同）來衡量這種相對純粹一些的周期沖擊？
　　問題2：經(jīng)濟差和沖擊大，就一定意味著資產(chǎn)的困境反轉(zhuǎn)嗎？概率是多少？為何每次幅度又不同呢？拋開“人各有志”的定性解釋（每次牛市都有不同的觸發(fā)和加速解釋），定量上可否給與一個客觀參考呢？
　　為了更好的解決這個問題，我們將經(jīng)濟資產(chǎn)等運行指標包括（投資增速、消費增速、出口增速、利潤增速、PE分位數(shù)、ERP數(shù)值等）做了去趨勢處理以及一些統(tǒng)計平滑，做成分布在0-100分之間的一個宏觀周期性偏離度指數(shù)。
　　首先，該指數(shù)分布在0-100分之間，越靠近100代表經(jīng)濟運行正向周期偏離，即經(jīng)濟越好；越靠近0代表經(jīng)濟運行負向周期偏離。因為去掉了趨勢，僅看與當時的均衡經(jīng)濟偏離情況，所以該指數(shù)是一個完全的0-100之間的周期波動，沒有趨勢。
　　其次，12月根據(jù)我們的數(shù)據(jù)預(yù)測，我國經(jīng)濟周期偏離分數(shù)僅有23分，從歷史上看，僅次于2008年次貸危機沖擊、2015年三期疊加沖擊、2020年2月疫情初次沖擊。可以說，2022年二季度上海疫情沖擊幅度跟當下并沒有可比度（雖然二季度GDP增速更低，但當下的PE分位數(shù)更低、出口增速更低、PPI價格更低，所以全面經(jīng)濟和資產(chǎn)的沖擊來看，當下負向沖擊更大）。
　　再次，每一次分數(shù)低于30分的負向偏離后，2-3個季度內(nèi)，上證綜指都出現(xiàn)了一波上漲的反轉(zhuǎn)行情。
　　最后，我們認為當下而言，經(jīng)濟和資產(chǎn)的負向周期性偏離較大，未來2-3個季度出現(xiàn)指數(shù)10%以上級別的勝負手行情的概率是很高的，但是行情具體大小取決于這個負向偏離能夠激發(fā)出什么趨勢性變化（這些趨勢變化有的是政策、有的是一些新形勢的變化）。比如2008年后面是4萬億、2015年初后是金融放松、2020年2月后秉持高質(zhì)量穩(wěn)增長內(nèi)部并未再有趨勢性政策的逆轉(zhuǎn)，但外資史詩級流入給予了極大的支撐。
　　結(jié)論：當下資產(chǎn)的判斷有兩層，基礎(chǔ)的周期層和疊加的趨勢層。
　　基礎(chǔ)的周期層判斷，樂觀是基礎(chǔ)。當下如果僅從經(jīng)濟和資產(chǎn)的綜合周期偏離度而言，負向偏離是歷史第四次較深區(qū)間，未來2-3個季度出現(xiàn)一定級別的反轉(zhuǎn)是很高的概率，所以我們對A股保持基礎(chǔ)樂觀。
　　疊加的趨勢層判斷，三大關(guān)注點。行情在基礎(chǔ)樂觀層面上是受到壓制還是放大，就要看新增的趨勢性變化。今年三大關(guān)注點至關(guān)重要，疫情演變下消費自身的修復(fù)彈性、政策穩(wěn)增長的突破性能否打開、外資重回流入的體量。
　　每周經(jīng)濟觀察。
　　需求，出行、快遞持續(xù)修復(fù)，春節(jié)客流量、地鐵客運量及國內(nèi)航班數(shù)分別恢復(fù)至疫情前70%、80%、83%，近兩周快遞攬收、投遞量持續(xù)回升。外需，回落壓力仍大，美國12月ISM制造業(yè)PMI錄得48.4，創(chuàng)2020年5月以來新低。
　　風險提示：疫情散發(fā)影響消費；樓市持續(xù)低迷；海外貨幣政策收緊幅度超預(yù)期。