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前言: 2022年12月，防疫政策調(diào)整幅度較大，受短期內(nèi)感染人數(shù)較多，出行意愿偏低、員工到崗偏低、海外需求進(jìn)一步回落等因素影響，12月經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大。與12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一同公布的還有四季度GDP數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)四季度GDP增速（按生產(chǎn)法公布最終結(jié)果）在2%左右，全年GDP增速低于3%。這個(gè)讀數(shù)明顯好于需求層面的運(yùn)行數(shù)據(jù)。四季度，居民消費(fèi)、貿(mào)易順差可能轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷售增速全年新低，三駕馬車壓力重重。
　　2023年兩會(huì)之前，政府工作報(bào)告尚未過人大，穩(wěn)增長政策可能尚不密集。期間有春節(jié)的擾動(dòng)，生產(chǎn)中斷。返鄉(xiāng)潮之下，一部分地區(qū)新冠感染者數(shù)量可能仍會(huì)增長，消費(fèi)可能仍將偏弱。此外，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面臨真空期。這些因素決定了，對(duì)于這一階段的資產(chǎn)而言，債的表現(xiàn)或好于股。對(duì)于這一階段的宏觀分析而言，高頻的跟蹤較為重要，類似于2020年春節(jié)之后對(duì)復(fù)工進(jìn)度的跟蹤。
　?。ㄒ唬┧募径菺DP展望：三個(gè)判斷
　　判斷一：環(huán)比為負(fù)。
　　判斷二：生產(chǎn)法（即最終公布結(jié)果采納的方法）測算，四季度GDP同比大概為2%。幾個(gè)依據(jù)：1）農(nóng)林牧漁業(yè)，秋糧產(chǎn)量增速偏低，四季度生豬出欄同比繼續(xù)下行。2）工業(yè)：受11月、12月工增持續(xù)回落影響，四季度工業(yè)增加值增速2.6%左右。3）建筑業(yè)：盡管地產(chǎn)投資四季度進(jìn)一步下行，但考慮到PPI中樞大幅回落，建筑業(yè)不變價(jià)增速或與3季度接近。4）批零等7個(gè)行業(yè)：主要參考服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)。5）其他行業(yè)：參考一般公共預(yù)算支出數(shù)據(jù)，四季度支出增速預(yù)計(jì)明顯好于今年2季度。
　　判斷三：三駕馬車全線回落。貿(mào)易順差、居民消費(fèi)、地產(chǎn)銷售增速為負(fù)。
　　（二）12月：生產(chǎn)：回落幅度怎么看？
　　預(yù)計(jì)12月工增增速為1%左右。回落原因有三個(gè)。一是企業(yè)員工感染人數(shù)增多后，生產(chǎn)效率受影響。二是偏弱的需求，不利于生產(chǎn)數(shù)據(jù)的回升。三是新動(dòng)能產(chǎn)出收縮較為突出。
　　需要討論的是回落的幅度：四個(gè)有代表意義的數(shù)據(jù)看，我們傾向于認(rèn)為12月工增可能依然正增，好于今年4月，與今年5月接近。第一，工業(yè)用電量。參考浙江嘉興數(shù)據(jù)。第二，發(fā)電量。第三，汽車零售。第四，物流數(shù)據(jù)。
　　（三）12月：其他數(shù)據(jù)怎么看？
　　1、社零：預(yù)計(jì)12月社零增速為-4.5%左右。網(wǎng)購與汽車明顯回暖。大城市線下出行進(jìn)一步走弱，影響餐飲與線下購物。
　　2、進(jìn)出口：預(yù)計(jì)12月出口同比-12%，進(jìn)口同比-11%。從歐美PMI、韓國與越南12月出口、12月外貿(mào)集裝箱重箱吞吐量看，外需或繼續(xù)下行。
　　3、投資：預(yù)計(jì)全年，固投增速為5.1%。其中，基建增速為11.8%，制造業(yè)投資增速為9.0%，地產(chǎn)投資增速為-10.6%，房地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比為-24.5%。
　　4、物價(jià)：低基數(shù)效應(yīng)支撐，物價(jià)有所回升。預(yù)計(jì)12月CPI環(huán)比基本持平，同比升至1.9%左右。預(yù)計(jì)12月PPI環(huán)比下降0.1%，同比下降0.2%左右。
　　5、社融：政府債與信用債融資大幅拖累。12月新增社融預(yù)計(jì)約1.26萬億，較去年同期少增1.1萬億。社融存量增速預(yù)計(jì)在9.7%左右，較11月進(jìn)一步下滑。12月M2同比預(yù)計(jì)回落至12.2%，M1同比預(yù)計(jì)4.4%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新冠感染者人數(shù)增多影響消費(fèi)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。地緣政治沖突