>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】12月金融數(shù)據(jù)點評：社融“至暗時刻”，降息“翹首以待”-230111
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜 |
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此報告為加密報告 |
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事項
2022年12月，新增社融1.31萬億（前值1.99萬億），新增人民幣貸款1.4萬億（前值1.21萬億）。社融存量同比增長9.6%（前值10%），M2同比增長11.8%（前值12.4%），M1同比增長3.7%（前值4.6%）。
居民層面：多存少貸的跡象明顯，信貸修復需要信心改善
12月居民層面的金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的“多存少貸”的特性，而這也是2022年全年居民金融數(shù)據(jù)的縮影。針對這一現(xiàn)象，我們嘗試做出四點討論：
?、僖咔橹皇羌铀倭司用穸啻嫔儋J的趨勢，但并不是引至這一趨勢的原因。居民“多存少貸”的趨勢事實上自2018年開始，其背后的宏觀背景是2018年以來傾向更多儲蓄的居民占比持續(xù)抬升，居民的風險偏好持續(xù)回落。
?、?022年居民的風險偏好呈現(xiàn)加速回落的態(tài)勢。2022年傾向更多儲蓄的居民占比較2021年提升10%，單年增長幅度僅次于2008年次貸危機期間。
?、?022年居民“多存少貸”趨勢上行的另一個原因是商品房銷售的回落。結合2022年四季度央行調(diào)查問卷來看，當下傾向于房價下降的居民占比已經(jīng)提升至18.5%，是該項數(shù)據(jù)的歷史最高值。隨著越來越多的居民認為未來房價回落，商品房銷售面積預計持續(xù)同比負增。居民購房信貸自然也難以改善。
④展望未來，居民“多存少貸”趨勢的扭轉需要預期的修復。當下失業(yè)率能否回落和房價預期能否改善對于居民預期的修復至關重要。
企業(yè)層面：“穩(wěn)增長”進行時，但民企投資意愿仍需修復
?、倏偭恳暯莵砜?，12月企業(yè)融資事實上表現(xiàn)并不強勁。12月企業(yè)貸款增長1.28萬億，其中中長期貸款同比多增8700億，表現(xiàn)及其強勁。但是剔除貸款以外的其他融資科目均為負增，加總之后當月減少4274億，同比少增6140億。企業(yè)貸款的一支獨秀或有“此消彼長”的影響因素。
?、谄髽I(yè)中長期貸款強勁的背后另一個邏輯在于穩(wěn)增長政策的發(fā)力，但當下民企的借貸意愿仍相對較弱。針對這一觀點的證據(jù)源自2022年國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)抬升，而民間固定資產(chǎn)投資由于ROE回落影響下的持續(xù)走低。
?、燮髽I(yè)存款的同比少增預示當下經(jīng)濟的活力仍相對較弱。結合上文居民存款同比持續(xù)多增來看，當下經(jīng)濟的困境在于企業(yè)將錢以工資的形式發(fā)給居民之后，居民更多的形成自身儲蓄而非消費，因此資金難以回流企業(yè)，對應經(jīng)濟活力也相對較弱。
?、苷雇磥?，穩(wěn)增長政策推動下，企業(yè)中長期貸款預計同比持續(xù)多增。但地產(chǎn)投資回落的影響下（企業(yè)的ROE大致滯后于地產(chǎn)投資兩個季度左右），民企的投融資意愿預計持續(xù)回落。隨著疫情政策的優(yōu)化，居民的消費場景限制逐步打開，未來企業(yè)存款增長幅度或邊際加快，但由于居民整體的悲觀預期仍未完全修復，因此企業(yè)存款修復的高度或也相對有限。
金融數(shù)據(jù)下的貨幣政策：降息降準仍可期待
綜上針對居民和企業(yè)端討論而言，當下宏觀經(jīng)濟的背景是：穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，但是居民對于未來的預期較為悲觀，由此推斷從政策發(fā)力到經(jīng)濟自發(fā)修復仍需要一定的時間。在此情境下，我們?nèi)匀徽J為可以對2023年一季度政策利率的調(diào)降和降準抱有期待，并嘗試對2022年四季度降息落空做出兩點解釋。
①降息降準的原因：實體貸款利率仍有下行的必要，但商業(yè)銀行沒有讓利空間。工業(yè)企業(yè)利潤率回落預示利率仍有下行必要，商業(yè)銀行凈利潤同比為負預示沒有讓利空間，因此通過降息降準推動實體貸款利率下行存在必要性。
?、趯τ?022年四季度降息落空的解釋之一：好鋼用在刀刃上。觀察央行的調(diào)控思路，疫情以來央行降息通常發(fā)生在經(jīng)濟生活正常化之后（2020年4月降息，2022年5月調(diào)降LPR），而2022年四季度居民生活并未正常化（10月11月遭受疫情封控，12月疫情擴散限制居民生活半徑。）
?、蹖τ?022年四季度降息落空的解釋之二：不浪費商業(yè)銀行的讓利空間。商業(yè)銀行的業(yè)務模式是吸收存款，發(fā)放貸款，通過存貸利差賺取利潤。當下困境是，大約32萬億的房地產(chǎn)貸款是浮動利率。房貸利率的重新定價日是每年的1月1日，因此如果2022年四季度央行調(diào)降利率的話，那么2023年開始所有浮動房貸利率均將回落，這會進一步影響商業(yè)銀行資產(chǎn)端的收益進而壓縮商業(yè)銀行本不豐厚的利潤；但如果2023年一季度再調(diào)降利率的話，將在2024年才會影響浮動房貸利率，因此能夠確保降息后商業(yè)銀行有足夠的讓利空間讓利實體經(jīng)濟。
風險提示
貨幣政策超預期，疫情沖擊超預期，理財贖回超預期
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