>> 廣發(fā)證券-山鷹國際(600567)商譽(yù)減值影響業(yè)績，輕裝等待需求回暖東風(fēng)-230127
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
曹倩雯,張雨露 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：
山鷹國際發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計22年歸母凈利-22.45億元，扣非凈利-23.65億元，同比均由盈轉(zhuǎn)虧，主要由于預(yù)計計提商譽(yù)減值約15億元（截止22Q3商譽(yù)金額18.87億元）。22年公司業(yè)績承壓，主要由于疫情等因素影響宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致需求疲弱，同時原輔材料和能源運輸成本上升。單季度來看，22Q4預(yù)計歸母凈利約-23.0億元，推算剔除商譽(yù)減值影響后約-8.0億元，對比21Q4盈利2.09億元、22Q3虧損0.73億元均有惡化，系22Q3中旬以來公司主要產(chǎn)品銷售價格持續(xù)走低、毛利率大幅下滑，疫情影響停機(jī)造成固定費用上升。
造紙景氣有望修復(fù)，包裝推進(jìn)一體化服務(wù)。（1）造紙：根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)快報，22年造紙銷售額yoy-4.3%，量/價yoy分別+2.7%/-6.8%；22Q4造紙銷售額yoy-7.5%，量/價yoy+15.2%/-19.7%，Q4造紙量增價跌，隨著消費復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫彈性需求釋放，造紙景氣或觸底回升。（2）包裝：22年包裝銷售額yoy+9.3%，量價yoy+4.7%/+4.4%，包裝業(yè)務(wù)量價齊升系大客戶拓展順利，加深產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同一體化增值服務(wù)可期。
產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行時。22年5月廣東山鷹100萬噸造紙項目開機(jī)，未來浙江77萬噸造紙、吉林30萬噸瓦楞紙等項目穩(wěn)步推進(jìn)，公司引領(lǐng)第一梯隊持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)帶動行業(yè)集中度提升，并提升自供電比例鞏固成本優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資建議。公司為國內(nèi)箱瓦紙頭部企業(yè)，具備延伸整合產(chǎn)業(yè)鏈一體化、上游資源成本多元化等優(yōu)勢，且公司積極擴(kuò)產(chǎn)成長動能較強(qiáng)。未來疫后消費復(fù)蘇疊加產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫，公司有望實現(xiàn)開工率和價盤回升，拉動產(chǎn)銷均衡增長、盈利水平修復(fù)值得期待。預(yù)計22-24年歸母凈利-22.5/11.5/13.8億元，參考A股可比公司，給予公司23年合理估值12倍PE，對應(yīng)合理價值3.0元/股，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行、需求不及預(yù)期、原材料價格波動、產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、行業(yè)政策變化等風(fēng)險。
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